事件

    　　公司于9 月22 日晚发布公告称，拟使用10,000 万元超募资金投资设立全资子公司“上海八亿时空先进材料有限公司”，并由该公司投资建设研发平台，实施“先进材料研发项目”。项目主要涉及平板显示材料、半导体材料两大领域，拟对聚酰亚胺（PI）及光刻胶等材料进行前端技术创新及重点方向研究，逐步实现重点产品研发及关键技术的创新。

    　　简评

    　　亚太将成最大PI 薄膜市场，应用广泛追赶路长聚酰亚胺薄膜（PI 膜）作为基膜被应用于电子设备中，可以改善电子设备的柔韧性和便携性。可折叠智能手机、柔性显示器、柔性传感器、柔性太阳能电池、可穿戴电子设备以及柔性印制电路（FPC）等柔性电子设备极大地拓展了电子设备的应用领域，在信息、能源、医疗、国防等领域展示出广阔应用前景。目前，PI技术主要由国外企业掌握，在世界范围内呈寡头垄断局面，主要厂商有日本钟渊化学、东丽杜邦，美国杜邦，韩国SKC，台湾达迈。全球PI 薄膜市场中，电子和汽车占据市场份额的前两位，其中柔性电路板、石墨膜等下游重点市场主要客户均在中国大陆。

    　　未来亚太地区将成为最大的PI 薄膜市场，中印日韩等国将成为PI 膜市场的主力。

    　　PI 膜的应用主要包括柔性显示、石墨散热片及MPI 天线等应用。

    　　柔性显示材料方面，PI 赋予柔性基板稳定及柔韧等优良性能。透明聚酰亚胺（CPI）则是更为优良的折叠屏材料。据IHS 数据，2022年全球柔性OLED 产能达3000 万平米/年，产能集中在中韩两国，其中折叠屏出货量可达2300 万片。石墨散热片方面，PI 膜是其核心原料。受益消费电子的发展，PI 膜消费不断增长。改性聚酰亚胺（MPI）目前是5G 手机天线的主流材料，成本适中且介电损耗较低。据IDC 预测，2023 年全球手机出货量15.4 亿部，其中5G 手机占比26%。公司PI 项目将深化柔性OLED 显示基板用PI、CPI、MPI 技术，重点提高聚酰亚胺薄膜的透明性，降低介电常数和介电损耗，利用新型单体结构构建自己特有的技术体系。

    　　聚焦光刻胶材料研发，国产替代空间巨大

    　　光刻胶主要由光引发剂（包括光增感剂、光致产酸剂）、光刻胶树脂、单体（活性稀释剂）、溶剂及其他助剂组成，其中最为关键、技术难度最大、国产化率最低的为光刻胶用树脂。光刻胶主要有PCB 光刻胶、平板显示光刻胶和半导体光刻胶三类。平板显示和半导体光刻胶是电子化学品中技术壁垒最高的材料，市场高度集中，主要由外企垄断供给，如日本合成橡胶（JSR）、东京应化（TOK）、信越化学、住友化学、美国杜邦等，中国境内仍以生产中低端的PCB 光刻胶为主。

    　　据富士经济调查报告，2018 年全球半导体、面板光刻胶市场规模分别约13、13 亿美元。半导体光刻胶中，ArF（干/湿）胶市场规模最大，达到5.8 亿美元，市场占比约45%；KrF 和g 线/i 线胶基本平分秋色，各占3.5 亿美元，占比约27%。面板光刻胶中，彩色光刻胶占比最大，超过60%；TFT 光刻胶和黑色光刻胶占比分别约23%、14%。日本厂商在ArF、KrF、g 线/i 线胶市场中市占率分别为93%、80%、61%，其在高端市场中展现出极强的控制力。据我们估算，我国5-10 年后在ArF、KrF、g 线/i 线、TFT 光刻胶、彩色光刻胶和黑色光刻胶市场中市占率分别达到2%、20%、30%、40%、40%、40%、40%，我国光刻胶企业总营收将达到10 余亿美金。

    　　公司项目重点聚焦光刻胶树脂及光刻胶的研发。在光刻胶树脂方面，重点开发g/i 线正性光刻胶用酚醛树脂、248nm（KrF 光刻胶）使用的PHS 树脂，同时布局193nm（ArF 光刻胶）使用的丙烯酸类树脂；在光刻胶方面，重点研发平板显示用光刻胶、5G 分子天线用光刻胶及半导体用光刻胶。

    　　LCD 面板产能国内集聚，上游材料空间广阔

    　　LCD 技术最早由美国研发并由日本厂商成功产业化，从2009 年后，大陆LCD 面板开始发力，全球LCD 面板产能也由日韩及中国台湾转向中国大陆。据群智咨询，大陆LCD 产能将加速扩张，2020 年上半年中国大陆面板厂出货数量及面积占比56%、59%，预计2023 年中国大陆产能将占全球总产能的55%。2017-2022 年，中国大陆面板产能由0.76 亿平米增长至1.90 亿平米，年均增速20%，新增产能主要集中在京东方、华星光电、惠科、鸿海等厂商。截至2017 年底，在我国内地已经投产的LCD 面板生产线主要有39 条，未来国内高世代线平板显示将处于持续放量的过程，预计面板上游液晶材料受益国产替代，需求量也会进一步增长。

    　　面板客户不断拓展，募投项目打开成长空间

    　　随着全球LCD 面板产能不断向大陆转移，下游混晶市场需求不断扩大。公司与京东方的战略合作关系进一步稳固，顺利成为京东方合肥、武汉10.5 代线的液晶材料供应商。大型面板企业客户的不断增加，台湾群创、惠科股份量产逐步增加，中电熊猫认证通过并产生销售，华星光电、友达光电产品认证测试持续推进。2016-2018年，公司产能利用率102%、102%、118%，生产能力已经无法满足快速增长的业务需求，亟需对现有生产能力进行扩充。公司拟投资3.10 亿元用于募投项目年产100 吨显示用液晶材料二期工程，新增混合液晶产能50 吨/年，有助于公司抓住市场机遇，进一步提升市场份额，实现主营业务的可持续发展。

    　　打破TFT 混合液晶垄断，布局OLED 材料业务

    　　公司是国内掌握TFT 混合液晶核心技术、拥有自主知识产权并成功实现产业化的三家主要液晶材料企业之一，也是我国液晶显示材料国家标准的主要起草者。2015 年公司产品IPS-TFT 率先对京东方规模化供货，打破了少数外国企业长期对该产品市场的垄断。在继续巩固高性能TFT 混合液晶产品优势的同时，公司积极布局OLED材料业务，积累了超过200 种OLED 化合物的开发经验，产品品质得到下游客户的认可，部分产品已经或即将批量供货。据IHS 预测，2017-2025 年，OLED 电视的复合增长率将达到32%，未来OLED 显示材料有望成为公司新的利润增长点。

    　　预计公司2020、2021 年归母净利分别为1.8、2.5 亿元，对应PE 36、26X，维持增持评级。

    　　风险分析：平板显示技术升级迭代的风险、客户较集中的风险、测试认证与新客户开拓的风险、产品价格下降的风险、核心技术泄密与人员流失风险、存货跌价风险、安全生产风险等。