事件：公司发布2022 年一季报，2022Q1 实现营收6.3 亿元，同比下降61.0%；归母净利润-4.0 亿元，同比下降205.1%；扣非归母-4.3 亿元，同比下降219.0%。

    　　营收受2021Q1 技术许可费用高基数影响，研发投入持续加大。2022Q1 营业收入主要来自Coherus启动TIGIT 项目行使权带来的技术许可收入、中和抗体JS016的海外特许权收入和PD-1 单抗的销售收入，同比下降的主要原因是公司2021Q1获得较高款额的技术授权服务费用，包括来自Coherus 的首付款（1.5 亿美元）。

    　　公司持续加大研发投入，2022Q2 研发投入5.1 亿元（+13.4%）。

    　　VV116 启动全球II/III 期临床研究，开展与Paxlovid 头对头III 期临床。VV116 是一类治疗COVID-19 的口服RNA 聚合酶小分子抑制剂（RdRp），3 项I 期数据表明VV116 具有良好的安全性和药代学性质。治疗轻中症和中重症的国际多中心临床研究均已进入III 期阶段，其中治疗中重度的III 期双盲研究已于2022 年3 月完成首例患者入组，轻中症国际多中心II/III 期研究于2022 年3 月完成首例患者入组。此外，VV116 在香港开展了治疗轻中症临床研究，这是在香港进行的首项口服新冠药物的临床研究。针对轻中症患者，研究者还发起了VV116 与Paxlovid 多中心、单盲、头对头III 期临床研究，已于2022 年4 月完成首例患者入组。VV116的潜力不止于新冠治疗，临床前体内数据显示其对于呼吸道合胞病毒（RSV）感染同样具有优异的治疗效果，表现出优于利巴韦林的药效，可以缓解肺组织的损伤，有望为RSV 感染患者带来新的治疗选择。

    　　PD-1 单抗同比、环比显著增长，美国首项上市申请收获完整回复函。公司特瑞普利单抗2022Q1 实现营收1.1 亿元，同比与环比显著增长，销售有所改善。进展方面：1）公司特瑞普利单抗治疗食管鳞癌、一线非小细胞肺癌分别被纳入2022版CSCO 指南推荐，其中治疗食管鳞癌作为IA 类证据获得II 级推荐，治疗一线NSCLC 获得II 级推荐，奠定了特瑞普利单抗的治疗地位；2）特瑞普利单抗有望于2022 年新增食管鳞癌、一线非小细胞肺癌两大适应症上市，且多项适应症数据有望年内读出并支持上市申报工作；3）其在美国的首项上市申请已收到完整回复函，回复函指出现有数据可以支持BLA 申报，要求公司进行质控流程变更，公司与合作伙伴Coherus 预计将于仲夏前重新递交BLA 申请，并等待现场核查的开展。特瑞普利单抗国内外齐头并进，综合国内外市场预期，有望实现持续突破。

    　　临床研发平稳推进，多款创新产品有序申报临床。2022Q1，公司新增UBP1211（阿达木单抗）获批上市。在早期临床进展方面，公司创新产品JS113（四代EGFR抑制剂），JS116（KRAS 抑制剂），JS105（PI3K-α抑制剂），JS107（CLDN18.2ADC），JS112（Aurora A 抑制剂），JS001sc（PD-1 皮下剂型）获得NMPA 批准进入临床，JS009（CD112R 单抗）的临床申请获得FDA 批准。截止目前公司已形成3 款商业化产品+27 款临床阶段产品的产品群，覆盖多领域适应症。

    　　盈利预测与投资建议。公司为优质创新药企业，海内外双轮驱动，PD-1 单抗、口服新冠药物有望打开公司业绩预期天花板。暂不考虑新冠小分子药物销售预期的情况下，我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润-11.8/-5.8/1.1 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：医保降价风险；行业竞争加剧风险；疫情风险；产品研发及临床进度不及预期。