君实生物发布2022 年一季度报告。2022Q1 公司实现营业收入6.30 亿元，同比下滑61.02%，归母净利润-3.96 亿元，2020 年同期为3.77 亿元；扣非后归母净利润-4.30 亿元，2020 年同期为3.61 亿元；EPS 为-0.44 元。

    　　2022 年4 月28 日，公司宣布将于2022 年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会发布自主研发的抗BTLA 单抗icatolimab（TAB004/JS004）临床研究成果。

    　　2022 年4 月28 日，香港中文大学（中大）临床研究中心宣布与中大医院合作进行临床研究，评估新型口服药物JT001（VV116）用于早期治疗轻度至中度新冠肺炎患者的有效性。

    　　特瑞普利单抗销售向好，BTLA、VV116 持续拓新，国际化发展稳步推进2022Q1 实现营收6.30 亿元，主要来自JS006（TIGIT）授权Coherus 产生技术许可收入（项目首付款为3500 万美元），埃特司韦单抗的海外特许权收入（2022.1.3至22Q1 末在美共分发13.4 万支）和特瑞普利单抗的国内销售收入。收入和利润同比下滑是由于21Q1 产品特许权收入产生的高基数。

    　　特瑞普利单抗商业化回归正轨，大适应症获批在即，2022 年值得期待。22Q1 销售额为人民币1.1 亿元，同比、环比均显著增长，营销团队调整初现成果。此外，特瑞普利单抗联合化疗一线治疗食管鳞癌、非小细胞肺癌适应症预计2022 年内获批，叠加多个临床数据有望读出，适应症持续拓展将为产品商业化提供强劲动力。

    　　公司重视研发，持续大力投入且成果斐然。22Q1 研发投入5.11 亿元，占比营收81.16%。目前特瑞普利单抗十余项关键注册临床在全球范围内同步推进，新冠口服小分子VV116（RdRp）、JS109（PARP）、PCSK9 单抗、VEGF 单抗处于III 期临床阶段，BTLA 单抗、IL-17A 单抗处于II 期临床，17 项产品处于I 期临床，在研产品数已超过50 个，且多个创新产品具有全球开发潜力和差异化研究意义。

    　　抗BTLA 单抗具多瘤种、联合PD-1 应用潜力，全球开发顺利推进。既往研究已表明，阻断BTLA 免疫检查点可改善淋巴细胞功能，增强抗肿瘤免疫效应。作为全球首个进入临床开发阶段的抗肿瘤重组人源化抗BTLA 单抗，Icatolimab 已完成Ia 期剂量爬坡阶段，进入Ib/II 期剂量扩展阶段。公司正在中美同时开展Icatolimab 和特瑞普利单抗在多个瘤种（复发/难治性淋巴瘤、黑色素瘤、头颈部鳞癌、鼻咽癌、肺癌等）中的联合用药试验，深挖二者协同抗肿瘤效应。Icatolimab 两项I 期临床研究数据将登陆2022 年ASCO 大会，公司创新全球化再添重磅成果，国际化发展稳步推进。

    　　VV116 全球II/III 期临床香港再揭幕，领跑国内新冠小分子赛道。VV116 用于轻中症新冠患者的国际多中心II/III 期临床在香港启动，研发历程又迈出坚实一步，其研究结果将为顺利上市提供有力支撑。我们预计VV116 有望在2022 年下半年率先实现上市，为公司带来持续销售现金流；VV116 研发将为后续其他抗病毒类产品的推进积累成功经验，助推公司践行长期全球化发展策略。

    　　盈利预测与投资建议。暂不考虑VV116 的商业化，预计公司2022-2024 年收入分别为22.74 亿元、36.87 亿元、48.93 亿元，同比增长分别为-43.5%、62.1%、32.7%；归母净利润分别为-10.37 亿元、-8.11 亿元、-2.31 亿元，对应EPS 分别为-1.14、-0.89、-0.25 元。考虑目前国内的抗疫形势和Omicron 传播力，VV116 获批将为公司带来较大的收入弹性，期待VV116 的数据读出。我们看好公司发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发失败的风险；项目推进不及预期的风险。