核心观点：

    　　21 年收入端高增长，国内商业化有望驶入正轨。21 年公司营业收入40.25 亿元，同比增长152.36%，归母净利润-7.21 亿元，亏损大幅缩窄(2020 年归母净利为-16.69 亿元)。21 年销售费用7.35 亿元，同比增长6.77%；管理费用6.42 亿元，同比增长45.97%；研发费用20.69亿元，同比增长16.35%；截止21 年底，持有现金及现金等价物35.07亿元。21 年11 月，公司聘任李聪先生为联席CEO，全面统筹公司国内产品商业化推广，国内商业化有望驶入正轨。

    　　国际化又一果实即将落地，领先的新冠药物研发企业。21 年公司国家化收入(技术许可及特许权)33.41 亿元，其中新冠中和抗体埃特司韦相关23.66 亿元，产品授权Coherus 合作相关9.75 亿元。新冠中和抗体埃特司韦在全球超过15 个国家/地区获得EUA 商业化；授权给Coherus 的特瑞普利单抗有望在美国上市(PDUFA 时间4 月)增厚国家化(特许权)收入。在新冠领域，小分子口服药JT001 已在国内启动两项注册II/III 期研究并快速推进；3CL 蛋白酶抑制剂VV993 临床前推进顺利。公司整体新药开发系统化快速推进，在研项目超过50 个，III期四个，I 期和II 期近20 个，多个项目为FIC 或BIC；特瑞普利单抗国内进入差异化大适应症收获期，厚望厚积薄发。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24 年公司收入分别为20.43、30.26、36.92 亿元，业绩为-1.20、-0.82、-0.47 元/股；采用risk-adjustedDCF 估值方法得到公司合理价值为98.18 元/股，考虑A/H 股估值溢价，对应H 股63.52 港元/股，维持A 股和H 股买入评级。

    　　风险提示。JT001 临床研发进展和结果不及预期，国际化推进不及预期，国内商业化不及预期。