事件：君实生物于2022 年3 月31 日公布2021 年全年业绩。收入40.2 亿元，同比增长152.4%，营业成本12.4 亿元，同比增长234.1%，销售费用7.3 亿元，同比增加6.8%，管理费用6.4 亿元，同比增加46%，研发费用20.7 亿元, 同比增加16.4%，净亏损7.2 亿元，相较上年同期16.69 亿元大幅收窄；

    点评:公司基本面拐点到来，新冠管线提供较大弹性；

    公司的基本面将从四个方面得到好转：

    1） 商业化走入正轨：公司核心产品PD-1 单抗特瑞普利2021 年销售4.12 亿元，较上年有所下滑，主要原因包括内部商业化团队在2021 年较为动荡，2021 年11 月，李聪先生就任公司联席CEO，全面负责商业化，目前已完成团队调整和组织恢复；2）大适应症即将迎来成果：特瑞普利单抗2021 年获批1L 鼻咽癌、2L/3L 鼻咽癌、2L尿路上皮癌三项适应症，同时提交了1L NSCLC、1L 食管鳞癌的上市申请并获受理，我们预计两项大适应症均将于2022 年获批。同时，特瑞普利四大3 期关键临床完成患者入组，包括1L SCLC、1L HCC、肝癌辅助、胃癌辅助，公司均处于领先位置。

    3）临港厂技术转移完成，产能限制解除：上海临港生产基地一期于2022 年3 月通过GMP 核查，产能从4500L 扩充至34500L，将提高特瑞普利的供应能力和成本优势；4）海外合作进展顺利，1L 鼻咽癌将在美国获批：2021 年2 月与Coherus 达成合作，1.5 亿美金首付款已收到，2021 年10 月，针对一线及后线治疗鼻咽癌的适应症BLA 获得FDA 受理，PDUFA 目标审评日期为2022 年4 月。

    新冠产品丰富，为公司提供较大业绩弹性：

    1) 中和抗体JS016：在全球超过15 个国家地区获得EUA，超70 万患者使用，全部里程碑款已解锁，2021 年里程碑及分成共23.66 亿元。

    2) 口服药VV116：与旺山旺水合作开发，已在乌兹别克斯坦获批中重度COVID-19 患者治疗，正在开展一项中重度适应症全球III 期和轻中度适应症的全球II/III期临床，均已完成首例患者给药；

    3) 口服药VV993：与旺山旺水合作开发3CL 蛋白酶口服康新冠候选药物，不需要与利托那韦联用，目前处于临床前阶段

    原创研发驱动，在研产品扩充至51 项。公司的创新研发领域已经从单抗扩展至包括小分子、ADCs、双/多抗体、核酸药物等多种类型；在研产品管线覆盖五大治疗领域，包括恶性肿瘤、自身免疫系统疾病、慢性代谢类疾病、神经系统类疾病以及感染类疾病。其中，处于商业化阶段的在研产品共3 项（特瑞普利单抗、埃特司韦单抗及阿达木单抗），23 项在研产品处于临床试验阶段（其中昂戈瑞西单抗、VV116、贝伐珠单抗以及PARP 抑制剂处于III 期临床试验阶段），超过25 项在研产品处在 临床前开发阶段。

    盈利预测：根据2021 年业务进展进行调整，降低新冠中和抗体未来的收入预期，在不考虑新冠口服药物VV116 的收入贡献情况下，我们预计公司2022-2024 年公司收入分别为20.92 亿元（调整前37.16 亿）、31.63 亿元（调整前34.7 亿元），41.1 亿元，同比分别增长-48%，51.2%，39.4%。需注意的是，在新冠变异株Omicron 肆虐的背景下，VV116 预计将于年内获批，将会给公司带来较大的业绩弹性。

    公司创新药管线丰富，产品开发能力强大，具备成长为全球性大型创新药企的潜力，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研发和上市不及预期风险、销售不及预期风险、政策不确定性风险