事件描述

    　　公司发布2021 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入27.2 亿元，同比增长168.9%；实现归母净利润-3.9 亿元，扣非后归母净利润-5.3 亿元。公司研发投入14.2 亿元，同比增长17.6%。

    　　事件评论

    　　营收稳步提升，新冠中和抗体有望持续贡献业绩。报告期内，公司实现营收27.2亿元，同比增长168.9%。基于埃特司韦单抗（JS016）与巴尼韦单抗（LY-CoV555）组合疗法对于多种突变毒株均有较好的中和效果，2021 年8 月底已在美国重启分发，并于9 月18 日获得FDA 授予的新冠暴露后预防的紧急使用权，我们认为新冠中和抗体有望持续增厚公司业绩。

    　　研发持续投入，特瑞普利单抗适应症稳步拓展。报告期内，公司研发投入金额14.2亿元，同比增长17.6%。我们认为，高研发投入能够持续赋能特瑞普利单抗的中后期临床。报告期内，公司临床进度持续加速：特瑞普利单抗一线治疗黑色素瘤与食管鳞癌的NDA 均被受理，其中一线治疗黑色素瘤还被纳入突破性疗法。公司是国内开展围手术期PD-1 注册临床的领军者：非小细胞肺癌新辅助、肝细胞癌辅助以及食管鳞癌新辅助适应症均处于临床III 期，辅助与新辅助治疗能够给患者带来更好的预后，同时用药周期显著延长，整体市场空间巨大。在国际化方面，公司已完成向FDA 提交鼻咽癌的上市申请，海外市场空间有望进一步打开。

    　　在研产品布局广泛，药物联用基础好。除了特瑞普利单抗，公司在肿瘤、代谢等领域布局了多项产品，处于临床后期的包括：1）PARP 抑制剂（JS109）；2）Avastin生物类似物（JS501）；3）PCSK9 单抗（JS002）；4）阿达木单抗类似物（UBP1211）。

    　　公司研发管线中至少有16 款产品具备与特瑞普利单抗联用进行肿瘤治疗的潜力，药物类型已经逐渐拓展到双抗、ADC、小分子以及mRNA 等领域，覆盖超过20 个靶点，包括BTLA、CD112R、IL-21、CD39 等。

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润为2.11 亿元、-1.76 亿元和2.18 亿元，对应EPS 为0.23、-0.19、0.24 元；维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 产品研发进度不及预期；

    　　2. 公司上市产品竞争加剧；

    　　3. 产品进一步降价；

    　　4. 公司重大人事变动风险；