集大成者，行稳致远

    君实生物是一家专注于创新靶点与创新药物研发的biotech 公司，在药物研发、临床运营及生产销售上打造了具有竞争力的一体化综合平台，赋能公司长期稳健发展。公司达成了多个行业内里程碑：PD-1 单抗为国内首家上市并已向FDA 滚动递交BLA 申请，中和抗体为国内首个获得FDA EUA授权的生物药物，BTLA 单抗为全球获得临床批准首家。公司拥有高瞻远瞩的眼光与卓越的创造力，布局肿瘤、代谢疾病、自身免疫疾病、神经系统疾病，涵盖生物大分子与小分子药物。其中，PCSK9 单抗、PARP 抑制剂已进入临床III 期，IL-17A 进入II 期。管线布局全面，产品梯队已形成，为公司发展注入长期稳健动力。

    百舸争流，特瑞普利单抗多项适应症位列国内第一梯队国内PD-1 市场教育逐渐成熟，随着更多PD-1 单抗加入医保目录，预计将极大提高患者的可支付能力；叠加国内PD-1 适应症覆盖持续扩展，我们认为当前处于国内PD-1 市场快速上升的起点。特瑞普利单抗作为国内首家获批的PD-1 单抗，在2019 年和2020 年分别实现7.74 亿元和10.03 亿元收入。特瑞普利单抗海内外进度全面优秀，国内获批黑色素瘤、三线鼻咽癌和二线尿路上皮癌，一线鼻咽癌和一线食管鳞癌处于NDA 阶段。公司差异化布局多项辅助/新辅助治疗，非小细胞肺癌新辅助、肝细胞辅助处于临床III 期，食管鳞癌新辅助位于临床II 期。此外，治疗一线非小细胞肺癌、肝细胞癌、三阴性乳腺癌等适应症均处于临床III 期，陆续将有临床数据读出并支持上市申报工作，进度位于第一梯队。海外征程扬帆起航，已向FDA 滚动递交BLA 申请，为国内首个在美国递交BLA 的PD-1 单抗。此外，公司预计将于2021 年三季度内完成一线BLA 提交。海外商业化指日可待。

    深耕肿瘤免疫，多元化组合具有优势

    公司深耕肿瘤免疫，差异化布局创新靶点。公司已有BTLA 单抗、CD112R、IL-21、CD39、TIGIT 单抗、PD-1/TGF-β双抗、TROP2 ADC 等多个肿瘤药物，创新靶点布局全面。我们认为，公司在肿瘤免疫领域的前瞻布局具有以下优势：1）进一步拓展与PD-1 单抗联用的潜力，寻找更多潜在组合策略；2）更多FIC 靶点，具有在未来接棒PD-1 单抗成为公司重磅药物的潜力；3）创新药研发呈现靶点前移趋势，当前公司处于临床早期的FIC 产品或将在未来引领国内创新潮流。

    海内外双轮驱动，全球格局初成

    君实生物在商业化合作方面延续开放务实的态度，在持续推进团队建设的同时，通过与阿斯利康、礼来及Coherus 的合作推动公司商业化实力持续提升，助力公司全球化战略平稳推进。未来，公司将继续增加特瑞普利单抗在海外的适应症申报，在阿斯利康的协同下进一步打开特瑞普利单抗的国内市场。海内外双轮驱动，全球格局初成。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2021~2023 年营业收入为35.30 亿、37.50 亿、48.15 亿元人民币，预计2021~2023 年实现归母净利润-0.35 亿、 -2.53 亿、1.41 亿元。

    首次覆盖，给予公司目标市值664 亿~984 亿元人民币，对应股价73 元~108 元人民币，给予“买入”评级。

    风险提示：研发进度不达预期；临床试验失败风险；中和抗体海外进度不达预期；公司重要人事变动风险；医保控费风险；疫情风险；测算具有主观性。