君实生物发布2021 年一季度报告。2021 年Q1 公司实现营业收入16.15亿元，同比增长838.81%；实现归母净利润3.77 亿元，首次实现盈利；实现扣非净利润3.61 亿元；实现EPS 0.43 元。

    　　观点：公司首次实现盈利，中和抗体今年有望超预期兑现，创新管线在今年也将持续推进和丰富。

    　　2021Q1 公司实现开门红，PD-1 持续放量。公司整体营业收入16.15 亿元，其中包含Coherus 的1.5 亿美金首付款以及一部分中和抗体的特许权收入。

    　　我们预计PD-1 销售势头良好，同比去年Q1 实现高速增长。2021 年2 月公司于阿斯利康达成商业化合作，授予其特瑞普利单抗在中国大陆地区后续获批上市的泌尿肿瘤领域适应症的独家推广权，以及所有获批适应症在非核心城市区域的独家推广权。公司将继续负责核心城市区域除泌尿肿瘤领域适应症之外的其他获批适应症的推广。我们预计Q1 阿斯利康的基层团队在公司整体PD-1 收入中贡献不大，还在交接磨合期。3 月份开始执行最新的医保，所以我们预计3 月份开始公司进医院、进基层的速度才开始大大加快，基于阿斯利康在国内强大的基层团队，我们认为本次合作后公司PD-1 在国内广阔市场空间巨大，有望拉动君实PD-1 在国内竞争中占据更多市场份额。

    　　中和抗体2021 年有望超预期兑现。由公司与中科院联合开发的新冠中和抗体药物Etesevimab （JS016）已经成功扬帆出海。2021 年2 月，FDA 批准JS016 和LY-CoV555 双抗体疗法的紧急使用授权（EUA），JS016 因此成为为第一个在美国获批使用的中国研发的创新生物药。美国政府已经决定采购至少10 万剂JS016 和LY-CoV555 双抗体疗法用药，JS016 也成为第一个被美国政府采购的中国研发的单抗。JS016 目前已经获得多国指南推荐。由于君实JS016 中和抗体2 月份刚刚获批EUA，我们预计Q1 收入中和抗体贡献有限，但后续有望持续超预期兑现。

    　　盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023 年收入分别可达42.23 亿元、33.25、43.18 亿元，同比增长分别为164.8%、-21.3%、29.9%；归母净利润分别为6.38 亿元、1.17 亿元以及1.56 亿元，对应EPS 分别为0.73、0.13以及0.18 元，对应2021 年PE 为116X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发失败的风险；产品降价的风险；中和抗体需求下降的风险。