公司发布2020 年度报告。2020 全年公司实现营业收入15.95 亿元，同比增长105.77%，归母净利润-16.69 亿元，扣非后归母净利润-17.09 亿元，EPS 为-2.03 元。公司2020 年Q4 实现营业收入5.84 亿元，同比增长135.50%，归母净利润为-5.53 亿元，对应EPS 为-0.63 元。

    观点：Q4 单季度收入略超预期，PD-1 与阿斯利康合作后国内广阔市场空间巨大，中和抗体创多项先河持续大放异彩。

    1.PD-1 持续放量，Q4 单季度收入略超预期。公司整体营业收入15.95 亿元，特瑞普利单抗收入10.03 亿元（毛利率88.81%），新增技术许可收入4.05 亿元。Q4 公司核心品种特瑞普利单抗持续稳健放量，单季度收入创历史新高。2021 年 2 月，公司与阿斯利康达成商业化合作，授予其特瑞普利单抗在中国大陆地区后续获批上市的泌尿肿瘤领域适应症的独家推广权，以及所有获批适应症在非核心城市区域的独家推广权。公司将继续负责核心城市区域除泌尿肿瘤领域适应症之外的其他获批适应症的推广。基于阿斯利康在国内强大的基层团队，我们认为本次合作后公司PD-1 在国内广阔市场空间巨大，有望拉动君实PD-1 在国内竞争中占据更多市场份额。

    2.中和抗体创多项先河，2021 年有望大放异彩。由公司与中科院联合开发的新冠中和抗体药物Etesevimab （JS016）已经成功扬帆出海，预计将成为公司短期一大靓眼业绩增长点。2021 年2 月，FDA 批准JS016 和LY-CoV555 双抗体疗法的紧急使用授权（EUA），JS016 因此成为为第一个在美国获批使用的中国研发的创新生物药；同时，美国政府决定采购至少10 万剂JS016 和LY-CoV555 双抗体疗法用药，JS016 也成为第一个被美国政府采购的中国研发的单抗。JS016 目前已经获得躲过指南推荐。礼来预计2021Q1 向全球供应25 万剂016，2021H1 供应100 万剂，礼来公布过016+555 的组合定价为2010 美金，我们按1000 美金计算016 的收入，则对应10 亿美金销售收入，按照17%的销售提成算，君实上半年有望获得1.7 亿美金分成，下半年我们暂不考虑（根据上半年达成情况以及疫情变化另做测算）。

    3.in-house 和BD 双管齐下，管线大幅度丰富。公司持续高度重视in-house研发，2020 年研发费用达17.78 亿元（+87.93%），管线取得多项重要进展。与此同时，公司持续进行全球商业拓展，引进品种扩充管线：包括天境生物引进的XPO1/EGFR E20/AuroraA/四代EGFR 四个分子，PARP 抑制剂，CD39、IL-2 等。

    盈利预测与结论。我们预计公司2021-2023 年收入分别可达42.23 亿元、33.25、43.18 亿元，同比增长分别为164.8%、-21.3%、29.9%；归母净利润分别为6.38 亿元、1.17 亿元以及1.56 亿元，对应EPS 分别为0.73、0.13以及0.18 元，对应2021 年PE 为113X，维持“买入”评级。

    风险提示：研发失败的风险；产品降价的风险；中和抗体需求下降的风险