事件。公司发布2020 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入10.11 亿元，同比增长92%，归母净利润-11.16 亿元，扣非后归母净利润-11.18 亿元，对用EPS 为-1.39 元。公司2020 年Q3 实现营业收入4.36 亿元，同比增长100.2%，归母净利润为-5.16 亿元，对应EPS 为-0.63 元。

    　　观点：业绩符合预期；新冠中和抗体海外进入冲刺赛段；大力发展BD 快速布局重磅小分子创新药。

    　　1、PD-1 持续放量，新冠中和抗体研发加持，促进收入端提速增长。Q3 核心品种特瑞普利单抗在销售团队重大调整之际仍然持续稳健放量。与此同时，由公司与中科院联合开发的新冠中和抗体药物JS016 扬帆出海，现已成为跨国大药企礼来最重视的新冠肺炎研发项目之一。目前礼来已向公司支付约2000 万美元包含里程金在内的费用，是公司短期一大靓眼业绩增长点。

    　　2、JS016+LY-CoV555 中和抗体联合疗法效果优异，礼来或将于11 月向FDA 提交EUA。礼来于11 月7 日公布的新冠中和抗体联合疗法数据显示：

    　　对于非住院患者，联合疗法可有效降低身体里的病毒载量，减缓症状同时降低患者入院/急诊的概率；联合疗法较LY-CoV555 单药可有效预防病毒免疫逃逸所造成的耐药，且不管在有效性还是安全性方面均优于LY-CoV555 单药。礼来预计于11 月提交该疗法的EUA。礼来表示预计Q4 供应量可达5万剂，假设定价为1600 美元/剂，略高于LY-CoV555 单药的1250，则对应8000 万美元空间，按照17%的销售提成算，君实可获得4500 万元人民币收入。目前礼来已于另一家跨国大药企安进达成合作，共同生产中和抗体，预计2021 年产能将进一步释放，有助于该品种加速放量。

    　　3、通过BD 快速扩充研发管线。公司持续高度重视in-house 研发，2020年前三季度研发费用率为119.7%（+3.29pp）。与此同时，公司大力发展BD，近期共引入8 个品种：5 款小分子药物XPO1、EGFR E20 ins、AuroraA、四代EGFR、PARP，2 款生物药CD39、IL-2。新品种补足了公司小分子药物研发短板，使研发管线更加完善、国际化。

    　　盈利预测与结论。公司是国内稀缺的具有国际化研发实力的Biotech，研发管线重磅品种丰富，新冠中和抗或将成为全国第一个、全球第三个进入申报阶段的品种。暂不考虑中和抗体可能带来的收入及利润，我们预计公司2020-2022 年收入分别可达14.57、22.23、32.42 亿元，同比增长分别为87.9%、52.6%、45.8%；归母净利润分别为-10.75、-4.78 以及1.96 亿元，即2022 年扭亏为盈，对应EPS 分别为-1.23、-0.55 以及0.23 元，对应2022年PE 为417 倍，维持“买入”评级

    　　风险提示：研发失败的风险；产品降价的风险；新冠疫情提前结束，中和抗体需求不复存在的风险。