以创新为本，选择最优生物药+肿瘤免疫疗法赛道。目前全球市场主流上市专利药中生物药占比已超过小分子药物，并继续保持高速增长；肿瘤药和自身免疫用药合计占比接近50%，且仍在扩张中；此外临床早期的肿瘤免疫疗法占比超过2/3，长期趋势明显。同时，当下是中国刚步入医药创新的阶段，政府支持力度大，未来几年有望是中国Biotech 最辉煌，成长最旺盛的阶段。

    　　公司是国内最年轻且成长最快的主流Biotech 之一，研发管线以肿瘤免疫疗法为主、慢病用药为辅的战略布局与全球最前端研发趋势契合，在国内创新风气高涨的大背景下，公司长期成长确定性高。

    　　全国首个PD-1 花落“君”家，即将进入密集收获期，慢病用药多点开花。2018年公司成功推出全国第一个PD-1 产品“特瑞普利单抗”，2019 年单品销售额高达7.7 亿元。目前公司正积极拓展该品种相关适应症，其中一线疗法的鼻咽癌、黑色素瘤、非小细胞肺癌、三阴乳腺癌等都将陆续于2022~2023 年内提交上市申请，进入收获密集期，我们预计峰值销售约65 亿元。拥有“药王”称号的阿达木单抗生物类似药UBP1211 已提交上市申请，我们预计于年内获批，峰值销售约8.5 亿元。抗高血脂的JS002 为PCSK9 单抗，是目前海外关注度最高的靶点之一，我们预计于2022 年获批，峰值销售约18 亿元。

    　　此外，公司自主开发的JS004 为First-in-class 的BTLA 单抗，与PD-1 联用可产生协同效应，或会成一套重磅“双免”组合拳。

    　　新冠中和抗体空间大、或成为爆发式增长点。中和抗体是唯一能在最短时间落地的治疗以及预防性的特效药，市场空间极大，且研发确定性高于疫苗。

    　　一旦成功，将对全面复工以及经济复苏带来重大的积极效应。目前海外参与到新冠中和抗体的企业包括再生元、礼来、安进、阿斯利康、艾伯维等跨国龙头药企，说明该类治疗手段在海外认可度比较高。公司的JS016 是公司携手中科院以及礼来联合开发的新冠S 蛋白中和抗体。参考海外品种临床设计，若研发成功，乐观估计2020 年底-2021 年初JS016 可获批上市使用。

    　　盈利预测与估值。公司是国内稀缺的具有国际化研发实力的Biotech，第一个创新药PD-1 成功落地且将步入密集收获期。在疫情阴影下，公司是国内唯一拥有新冠病毒中和抗体临床批件的企业，携手跨国药企礼来步入巨大抗疫空间。 我们认为公司科创板上市后会成为A 股中创新性最强，未来成长确定性最大的biotech 之一，未来成长可期。我们认为公司合理估值约527亿元（该估值暂未考虑创业板估值溢价和新发行上市募集资金对估值的影响）。预计公司2020-2022 年收入分别可达12 亿元、17.5 亿元、29.3 亿元，增速分别为55.3%、44.9%、67.7%；预计2022 年扭亏，归母净利润为2.4亿元。

    　　风险提示：研发失败的风险，产品降价的风险，疫情提前结束或疫苗提前研发成功。