公司立足于自主创新，重磅产品特瑞普利单抗首个上市

    君实生物立足自主创新，历经8 年发展进入收获期。君实生物于2012 年在上海成立，在全球设有苏州、旧金山和马里兰3 个研发中心，专注于在肿瘤、心血管疾病和自身免疫性疾病领域新药研发。目前君实处于快速发展阶段，首个商业化产品特瑞普利单抗于2018 年12 月上市，前瞻性布局生产，成为国产首个上市同类产品，2019 年实现销售额7.74 亿。随着特瑞普利单抗的适应症不断开拓，以及新药的陆续上市，公司将迎来发展的黄金期。

    中和抗体研发进展领先，特瑞普利单抗临床有序推进

    新冠疫情到来后，君实生物快速采取行动，是全球最早针对中和抗体进行药物开发的企业之一。公司2 月与中科院微生物所开展新冠中和抗体合作，目前已推进至临床I 期，同时君实生物和礼来达成海外中和抗体的独家授权协议。目前新冠药物开发迷雾重重，中和抗体已在动物实验中显示良好的抗病毒疗效，有望成为对抗疫情的利器。

    公司重点产品特瑞普利单抗各项关键性注册临床也在有序进行中。除了已经获批的黑色素瘤外，公司已提交尿路上皮癌、鼻咽癌的NDA 申请，有望年内获批。此外，公司开展14 项注册性临床研究，包括非小细胞肺癌、小细胞肺癌、肝癌、食管癌、三阴性乳腺癌、胃癌、肾细胞癌等，其中非小细胞肺癌适应症一二线治疗方案有望于2021 年提交NDA。公司主要采取大小适应症齐头并进的PD-1 临床开发策略，有望在完成小适应症的覆盖的同时，通过医保谈判实现大适应症市占率的提高。

    后续在研管线丰富，奠定长期发展基础

    公司后续在研药物梯队丰富，包括5 个疾病领域的21 个在研项目。产品线涵盖了肿瘤、自身免疫疾病、心血管疾病等多个治疗领域，涉及药物包括单抗、融合蛋白、ADC、小分子药物等多种类型。后续处于临床阶段产品包括修美乐单抗类似药（NDA）、抗PCSK 9 单抗（II 期）、抗BTLA 单抗（I 期）、抗IL-17A单抗（I 期）、抗BLyS 单抗（I 期）、CDK 抑制剂（I 期）等，临床前项目和BD项目的不断加入为公司的长期发展奠定基础。

    投资建议与盈利预测

    考虑到公司特瑞普利单抗适应症开拓和医保谈判价格下降影响，我们预计公司特瑞普利单抗在2020-2022 年收入分别为13.71 亿元、18.92 亿元、29.42 亿元，同比增长76.85%、38.02%和55.53%；若进一步考虑中和抗体，我们粗略预计其有望在2020/2021 年分别实现5 亿元和10 亿元销售收入。由于公司新药研发投入较大，销售成本较高，预计公司将在2023 年实现扭亏为盈，不考虑中和抗体影响，2020-2022 年归母净利润分别为-9.37 亿元、-7.61 亿元和-1.79 亿元。公司发行价55.50 元/股，对应的“市值/研发费用”倍数为51.11倍，发行后总市值483.56 亿元，考虑到公司长期发展，给予“买入”评级。

    风险提示

    新药研发失败风险；新产品上市不及预期、销售不及预期；新冠疫情中短期消失或接种疫苗获得终身免疫；合作项目存在违约、毁约风险。