报告导读

    　　2022Q1 公司业绩略超预期，收入同比增长46.49%，我们认为这兑现了我们基于2021 年财报的判断“2021 大投入，2022 看弹性”。2022Q1 公司存货仍在加速增长为22-23 年长期高增长奠定坚实基础。

    　　投资要点

    　　业绩概览：收入、利润超预期，2021 高投入Q1 初兑现2022 年Q1 公司收入9200 万元，YOY 46.49%；归母净利润3102 万，YOY 54.82%；扣非归母净利润2827 万，YOY 47.54%，略超预期。公司Q1 毛利率62%，同比下降2pct。净利率33.72%，如还原税率影响，净利率较2021 年同期下降约3pct。

    　　经营活动现金流-1408 万，YOY 743.26%，主要是受到了存货及预付账款高增长的影响。

    　　成长性：淡季实现环比正增长，Q2 关注疫情复苏节奏Q1 受春节假期影响，作为科研服务行业的传统淡季，公司环比仍实现正增长。

    　　我们认为这符合我们在对公司2021 年报现金流分析后对公司的判断，“2021 大投入，2022 看弹性”。作为存货驱动型公司，我们认为2022 年公司将进入业绩兑现阶段。

    　　考虑到公司约20%的收入及主要仓储位于上海、主要原材料来自于海外，我们认为2022Q2 的业绩仍需要跟踪疫情复苏节奏。但由于公司存货驱动的商业模式、2021 已经建立的较完善的华北、西南、华南仓及较充足的现货率，短期受疫情影响较小，但长期需求端及上游供应链的影响仍需跟踪评估。根据公司官方公众号显示，2022 年4 月24 日，公司已经进入上海奉贤区重点企业复工复产白名单，上海仓可以正常发货。鉴于2021 年Q2 的低基数及对疫情的判断，我们仍看好Q2 高增长。

    　　盈利能力： 可转债资金到账后有望抹平股权激励对费用端影响公司毛利率下降2pct，主要受运费、材料费用涨价影响，综合看与去年全年基本持平。扣非净利率30.73%，主要受到研发费用率提升影响，基于股权激励、可转债摊销及之后可转债利息的贡献，我们认为2022 公司净利率有望维持约33%。

    　　现金流分析：投入持续加大，公司或进入良性循环期公司经营活动现金流净额-1408 万，YOY 743.26%，主要由于存货、预付款项明显增长。我们发现公司单季度存货增加值创历史最高，约4145 万；预付账款增加1724 万。我们认为，公司仍在快速扩张期，为22-24 年长期高增长奠定基础。

    　　盈利预测及估值

    　　鉴于公司2022Q1 收入及利润端的超预期表现，我们上调2022-2024 年归母净利润由为1.34、1.79 及2.39 亿至1.40、1.88 及2.54 亿，对应2022 年4 月25 日收盘价2022 年PE 约为34 倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。