报告导读

    　　阿拉丁2021 年10 月27 日发布三季报，Q3 单季度在上游原材料、包材、运费涨价的背景下，毛利率略有下滑，ERP 系统升级等影响导致收入、利润均略低于预期。但同时我们发现Q3 存货较年初增长44%，研发费用率同比增长0.62pct，显示出公司仓储铺设逐渐成熟、品类增加加速的现状，或为2022 年高增长打下较好基础。

    　　投资要点

    　　业绩概览：收入、利润略低，Q4 在ERP 系统恢复下或有边际改善公司2021 年10 月27 日发布三季报，2021Q1-Q3 实现收入1.98 亿元，YOY23.53%，归母净利润5954 万，YOY 23.52%，略低于我们预期。单看Q3，实现收入6734 万，YOY -1.68%，归母净利润1825 万，YOY -23.45%。毛利率61.53%，净利率27.10%，同比、环比均有不同程度下滑。

    　　利润表：ERP 系统影响仍在，盈利能力受上游涨价拖累收入端来看，公司2021Q3 同比、环比基本持平，ERP 影响仍在。公司ERP 系统于6 月升级完成，但前期客户获取仍受到部分影响，Q4 或有边际改善。

    　　利润端来看，去除会计准则变更的影响，毛利率同比略有下滑，主要是受包装费（上涨约30%）、运费上涨（1-2pct 毛利影响）及前期拓展阶段经销商让利返点（1-2pct 影响）影响。其中运费的影响将随着华北区仓储逐渐完善减弱，包装费的影响长期将随规模增大平滑。

    　　费用率角度，公司Q3 单季度研发费用同比增加3.3pct，环比增加1.09pct，管理费用率同比增加4.84pct，环比5.17pct，结合存货高增长，我们推测或与研发人员明显增加，品类新增加速相关。

    　　此外，公司Q1-Q3 受到“高新技术企业资质”到期影响，所得税率较去年高10pct，目前已重获认证，并于上海市科学技术委员会网站公示。我们预计Q4或恢复15%所得税率，正常结算。

    　　资产负债表：存货高增长，未来可期

    　　2021 年Q3 公司存货1.46 亿，较年初增加44%，单季度增加1700 万，为历史最高水平。结合费用率增长，我们认为公司品类及仓储拓展正在加速，随着华北区仓储运营的逐渐成熟、华南区仓储逐渐投入运营，2022 年有望迎来较高增长。我们看好产品型公司产品品类加速拓展后，品牌效应及客户服务体验的逐渐优化。

    　　解禁或对短期市场有明显波动

    　　同时我们提示，公司2021 年10 月26 日上市满一周年，解禁限售股2728.8 万股，占解禁后流通股的53.25%，或对短期市场表现有所影响。

    　　盈利预测及估值

    　　鉴于税率影响Q4 有较大可能消除，我们维持盈利预测预计公司2021-2023 年净利润分别为1.06、1.49 及1.96 亿元，对应EPS 分别为1.05 及1.48 及1.94　　元，对应2021 年10 月27 日收盘价2022 年51 倍PE，参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。