报告导读

    　　2021 年Q2 收入同比增长20.91%，略低于预期，毛利率剔除成本口径影响，已经恢复至历史高点，净利率剔除短期税率影响，回升至约35%，与Q1 持平。我们看好2021 Q3 起四大仓储同步发货及ERP 系统全面恢复后，公司随品牌力、服务力及品类数增强的业绩加速成长。

    　　投资要点

    　　业绩概览：收入略低，看好2021H2 表现

    　　2021 年8 月24 日，阿拉丁发布2021 半年报，单Q2 实现收入6752 万，YOY 20.91%，归母净利润2125 万，YOY 32.24%，略低于我们预期。其中，毛利率65.07%，在成本结构改变的情况下，较2020 年提升2.76pct，已恢复至历史高点；净利率31.48%，与Q1 基本持平，主要受到了税率变动的影响。

    　　利润端：盈利能力仍然亮眼，高端定位清晰

    　　公司2021 H1 受到“高新技术企业资质”到期影响，所得税率较2020 年高10pct，由15%上升至25%。目前已重获认证，多出的所得税费将递延至H2。所得税对Q2 影响约257 万，加回后，净利率达35%。我们认为，公司始终保持较清晰的高端市场定位，在收入结构没有明显变动的情况下，高盈利能力有望持续。

    　　收入端：受ERP 系统升级影响，看好品类及仓储带动的中长期发展公司2021Q2 收入端同比增长20.91%，环比增长7.65%，略低于预期，主要受到ERP系统更新换代对服务能力的影响。ERP 系统已于6 月份全面恢复，公司上半年增加品类至4 万余种，SKU10 万余种。2021 年9 月，阿拉丁华南仓、西南仓建设完成并投入运营，全国四大仓库（华东仓、华南仓、华北仓、西南仓）同步发货，基本实现全国物流次日达。我们看好后续随品牌力、服务力及品类数增长后公司中长期业绩的带动。

    　　资产负债表：存货等指标高增长，是产品型公司加速的体现公司经营性现金流受到预付账款、应付账款及存货等高增长的影响，同比下滑33.80%。我们认为，预付账款及应付账款变动值的高增长主要受到公司新增品类数的快速增长对原材料需求的带动。存货变动值较2020 年增加323%，一方面受到了新仓储对库存量需求的带动，另一方面我们发现，原材料占比明显增高，也再次侧面验证了公司品类增加加速对现金流的影响。我们认为，基于公司目前的发展阶段，新区域及新品种或在中短期内对现金流有持续负面影响，建议投资者更多关注品类数增长及多区域拓展为公司带来的长期支撑。

    　　盈利预测及估值

    　　由于ERP 系统升级，公司2021 H1 收入及利润体量受到一定影响。因此，我们下调2021 年盈利预期至1.06 亿，2021-2023 年公司EPS 分别为1.05 及1.48 及1.96 元，按照2021 年8 月24 日收盘价对应2021 年113 倍PE，参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。