本报告导读：我们建议百奥泰参考估值区间在0%-9%分位之间，对应价格32.71 元-33.36 元。

    摘要：

    2020年1月23日询价的科创板企业瑞松科技的实际报价中枢分位下探至5%分位以下，市场进入信息有效性及机构间的低价博弈阶段。考虑到市场对价格锚定后的下修博弈行为，建议2 月6 日询价的百奥泰报价分位在9%分位向下考虑。

    综合考虑，预计2 月6 日询价的百奥泰询价区间将在0%-9%分位之间，对应价格32.71 元-33.36 元。

    百奥泰以创新药和生物类似药研发为核心，用于治疗肿瘤、自身免疫性疾病、心血管疾病以及其它危及人类生命或健康的重大疾病。根据弗若斯特沙利文报告，预计中国生物药规模将于2030 年达到1.3 万亿元；2018 年全球生物类似药规模为72 亿美元，2030 年预计达到1644 美元，中国规模将由2018 年的16 亿元增至2030 年的589 亿元。公司暂未产生营收，目前公司已有1 个产品获得上市批准，处于I、Ⅱ、Ⅲ期临床研究阶段的产品分别有4、1、4 个，其中3 个为生物类似药、6 个为创新药，公司储备了针对肿瘤免疫疗法、自身免疫性疾病、心血管疾病等11 种在研项目。未来公司将加快产品产业化和市场化进程，实现多种在研药的上市销售，专注于创新药及生物类似药的研发。

    根据已上市公司的市值和产品线概况，我们选择复宏汉霖（2696.HK）为可比公司，百奥泰及复宏汉霖获批上市产品及处于Ⅱ、Ⅲ期临床研究阶段的产品数量相同，但百奥泰处于I 期临床研究阶段的产品仅有4 个，而复宏汉霖拥有5 个产品，并且复宏汉霖的产品HLX01（汉利康）商业化时间更早、用于临床的品种数量较多。因此，我们以复宏汉霖的市值为基础，对百奥泰给予一定折价，以其预计发行后总股本不超过41408 万股来计算，预计发行后市值为135-165 亿元，对应的发行价格区间为32.71-39.95 元。

    风险提示：（1）实际报价中枢逐渐下移，警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）药物研发及上市进程不及预期。