事件：石头科技公布2025 年年报与2026 年一季报。公司2025年实现收入186.9 亿元，YoY+56.5%；实现归母净利润13.6 亿元，YoY-31.0%。经折算，2025Q4 公司实现收入66.3 亿元，YoY+34.2%；实现归母净利润3.3 亿元，YoY-35.5%。2026Q1 公司实现收入42.3亿元，YoY+23.3%；实现归母净利润3.2 亿元，YoY+20.8%。我们认为随着经营扰动因素逐渐消散，公司盈利能力有望逐渐企稳回升。

    　　Q1 收入保持较快增长：受清洁电器国补退坡以及去年同期高基数影响，国内扫地机行业表现承压。根据奥维数据，Q1 公司扫地机/洗地机线上销售额YoY-4%/+53%。我们判断石头2026Q1 国内收入增长稳健。海外方面，2025 年公司成功入驻Media Markt、家乐福等欧洲主流零售商，掌握产品布局与营销策略的主动权。

    　　在北美市场，公司持续深化Target、Costco、Home Depot 等渠道建设，拓展线下门店及SKU 数量。我们判断2026Q1 石头海外收入保持快速增长。

    　　Q1 净利率基本平稳：2026Q1 石头毛利率同比-2.2pct，我们判断主要因为：1）存储芯片、塑料等原材料价格上涨对产品毛利率造成影响。2）毛利率较低的洗地机业务增长较快，拉低整体毛利率水平。Q1 公司归母净利率同比-0.2pct。Q1 公司净利率降幅小于毛利率降幅，主要原因包括：1）公司加强费用管控。Q1 公司销售/研发费用率分别同比-3.5pct/-1.0pct。2）Q1 公司公允价值变动收益同比+0.3 亿元。

    　　Q1 单季度经营性净现金流同比下降：Q1 公司经营性现金流净额同比-3.5 亿元，主要受转卖模式下代工厂收付货款时间差影响。

    　　Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-2.2 亿元。

    　　投资建议：石头坚持以消费者需求为导向，为消费者提供全场景的家居清洁解决方案。公司持续迭代技术，推出行业领先的创新产品，有望为未来收入增长提供动力。我们预计石头科技2026~2028 年的EPS 分别为8.09/10.20/12.96 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为145.64 元，对应2026 年18 倍市盈率。

    　　风险提示：国内以旧换新政策变化，海外经济环境恶化，行业竞争加剧。