石头科技公告披露初步核算的2025 年归母净利润。石头科技公告披露2026 年1 月16 日香港联交所上市委员会已审阅公司的上市申请；公告同时披露石头科技财务部门初步核算公司2025 年归母净利润不低于13.4 亿元，同比至多下滑32.21%，对应2025Q4 公司归母净利润不低于3.02 亿元，同比至多下滑40.07%。

    　　海内外营收高增，新品类有望发力。IDC 数据表明公司2025Q1-Q3 全球扫地机出货量378.8 万台（同比+71.77%），出货量份额21.7%（同比+5.34pct），稳居榜首。公司年末大促表现在激烈竞争与内销高基数的背景下仍较突出，奥维云网显示公司2025Q4 扫地机、洗地机内销线上零售额分别同比-4%/+157%，优于行业表现；石头科技“黑五”战报显示其扫地机全渠道销量欧洲、北美分别同比+41%/+58%，且洗地机欧洲、北美分别同比+361%/+257%，预计公司亚太市场也保持高增。且2025 年割草机器人新品类成功发布，有望持续贡献收入增量。

    　　产品结构调整，营销投入或较显著。据公司本次公告与前瞻收入增速推算，我们认为2025Q4 公司归母净利率盈利能力或有下滑。一方面我们认为公司产品矩阵和价格矩阵有所扩展，或影响整体盈利能力，其中内销端公司毛利率较低的洗地机业务占比提升，2025Q4 内销洗地机线上零售额占比已提升至30%以上，同比+17pct，且洗衣机业务或仍有一定亏损，外销端美国与德国亚马逊数据表明产品价格折扣或较明显，且价位结构相比此前或更为下沉；另一方面我们认为公司为应对激烈竞争、以及拓展全球增量市场及渠道，整体营销费用投放或较为显著。

    　　格局优化仍在路上，关注盈利趋势。2024Q2 以来石头科技加快业务拓展、强化营销投入，因此盈利能力中枢回调。2025 年末内销端清洁电器线上零售额份额已呈现石头、科沃斯“两强”格局，海外石头、追觅在欧洲市场竞相抢夺份额，且石头在北美市场线上份额较稳固，线下渠道持续突破，汇总看石头科技份额提升或较为显著，但进一步优化全球竞争格局或仍需渠道精耕细作及产品持续创新。

    　　我们认为石头科技有望持续完善滚筒活水扫地机等产品布局，推动内部降本增效，收缩亏损业务，兼顾巩固品牌与渠道优势、提升全球份额以及优化整体盈利能力。

    　　投资建议：石头科技2025Q4 在激烈竞争与高基数背景下延续高增，但受产品结构变化及全球竞争等影响，当季盈利能力或有承压。当前公司全球领先地位已初步确立，在此基础上业绩弹性可期，建议关注公司后续产品布局以及降本增效节奏，静待公司在平衡经营基础上改善盈利，且割草机器人等新品类或贡献增量。

    　　我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为14.0、23.2、32.7 亿元，对应公司2026 年1 月19 日收盘价的PE 分别为29、17、12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。