事件：石头科技公布2025 年半年度公告。公司2025H1 实现收入79.0 亿元，YoY+79.0%；实现归母净利润6.8 亿元，YoY-39.5%。

    　　经折算，Q2 单季度实现收入44.8 亿元，YoY+73.8%；实现归母净利润4.1 亿元，YoY-43.2%。我们认为公司战略调整已逐步收获成效，后续在收入增长产生的规模效应下盈利能力有望企稳回升。

    　　Q2 收入保持高速增长：国内国补政策持续提振清洁电器行业需求。上半年公司推出了扫地机P20 Ultra、扫地机G30 Space 探索版、洗地机A30 Pro Steam 等多款高性能新品。根据奥维数据，Q2 公司扫地机/洗地机线上销售额YoY+51%/+952%。我们判断公司Q2 国内收入高速增长。海外方面，公司拓宽海外产品价格段，进一步拓展北美、欧洲及亚太市场。在欧洲市场公司通过优化销售结构，显著提升自营渠道比例，掌握产品布局和营销策略的主导权。在北美市场公司通过线下门店和SKU 数量的拓展，有效提升品牌形象和市场份额。我们判断Q2 公司海外收入保持快速增长。

    　　Q2 盈利能力阶段性承压：Q2 公司归母净利率为9.2%，同比-18.9pct。Q2 公司净利率下降的主要原因包括：1）Q2 毛利率仍承压。由于公司拓宽扫地机产品价格带、毛利率较低的洗地机业务高速增长以及对美业务关税成本增加，Q2 毛利率同比-9.1pct。

    　　2）公司加大费用投放。公司在全球提高自营渠道覆盖，渠道建设投入增加，同时品牌建设和市场推广投入增加。Q2 公司销售费用率同比+6.5pct。同时Q2 公司财务费用率/研发费用率同比+1.9pct/+1.0pct。

    　　Q2 单季度经营性净现金流同比下降：Q2 公司经营性现金流净额同比-15.8 亿元，主要因为公司销售规模高速增长，从而增加采购支出。Q2 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+29.8 亿元。

    　　2025H1 公司期末存货31.3 亿元，同比+19.8 亿元。

    　　投资建议：石头坚持以消费者需求为导向，为消费者提供全场景的家居清洁解决方案。公司持续迭代技术，推出行业领先的创新产品，有望为未来收入增长提供动力。我们预计石头科技2025~2027 年的EPS 分别为7.50/10.16/12.90 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为224.92 元，对应2025 年30 倍市盈率。

    　　风险提示：海外关税政策变化，行业竞争加剧，国内以旧换新政策变化。