事件：公司发布24 年年报，实现营业总收入119.45 亿元，同比增长38.03%；归母净利润19.77 亿元，同比下降3.64%；扣非归母净利润16.20亿元，同比下降11.26%。

    　　全球市场拓展成果显著，Q4 收入规模快速扩张。公司24Q4 营业收入49.38 亿元，同比增长66.54%；归母净利润5.04 亿元，同比下降26.99%；扣非归母净利润4.34 亿元，同比下降24.11%。国内市场方面，公司受益“以旧换新”补贴政策的推动，叠加重点布局主流价格带，提高市场份额，公司业务收入实现快速增长；在海外市场，通过精细化渠道布局，拓展北美、欧洲、亚太市场，并拓宽海外产品价格带，实现海外业务收入的大幅提升。公司24 年毛利率50.14%，同比下降4.99pct，主要由于公司产品价格带拓宽，积极拓展市场份额。

    　　费用投入加强产品力+品牌力，助力后续向销售额转化。销售净利率16.55%，同比下降7.15pct。公司24 年销售、管理、研发、财务费用率分别为24.84%、2.89%、8.13%、-1.35%，同比变动+3.84、+0.45、+0.98、+0.25pct，期间销售费用增加，主要由于公司加强国内外市场拓展，对应的营销费用及平台费用上升，产品力+品牌力建设加强，助力后续向销售规模转化。

    　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027 年营业总收入分别为160.48、194.76、245.21 亿元，同比增速分别为34.35%、21.36%、25.90%；归母净利润分别为21.30、25.16、30.68 亿元，同比增速分别为7.76%、18.13%、21.95%，对应25-27 年PE 分别为16X、14X、11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。