公司事件

    石头科技披露2024 年报：公司2024 年实现营收119.45 亿，同比+38.03%，归母净利润19.77 亿，同比-3.64%，扣非净利润16.20 亿，同比-11.26%。2024Q4 实现营收49.38 亿，同比+66.54%，归母净利润5.04 亿，同比-26.99%，扣非净利润4.34亿，同比-24.11%；拟每股派现1.07 元（含税），分红总额1.98 亿，分红率10%。

    单季营收创下新高，内外销均大幅增长

    2024Q4 公司营收增速显著提升，单季营收规模创新高，海内外收入均大幅增长，主要由于公司产品重点突破主流价格段，且其他智能电器业务增长显著。全年分量价看，我们预计扫地机同比量增为主，价格变动不大，其他智能家电以价换量明显。后续来看，洗地机、洗衣机有望凭借新品带动增长，扫地机新品在海外各市场或陆续迭代，此外公司海内外保持积极策略的确定性较高，我们预计公司营收或延续较快增长；更重要的是，公司发布G30Space 积极探索机械手扫地机值得重视。

    积极策略巩固壁垒，盈利能力同比下滑

    还原毛利率口径，2024Q4 公司毛利率同比-9.68pct，我们预计主要因关税增加营业成本、海外老品降价以及国内低毛利率的其他智能家电占比提升所致。费用方面，2024Q4 销售/管理/研发费用率同比+7.02/+0.94/+0.94pct，我们认为销售费用率增加主要因直营占比提升、销售人员数量增加，同时公司市场策略较为积极，研发与管理费用率小幅提升主要由于员工随营收增长而增加。叠加其他收益同比增加，资产减值损失同比减少，2024Q4 公司归母净利率同比-13.09pct 至10.21%。

    勇立潮头，维持公司“买入”评级

    回顾石头科技产品迭代历程，我们认为公司既擅长“做多”产品，推出引领行业的新功能，又擅长“做精”产品，不断发力品类普及，公司国内P 系列、海外Q 系列性价比全能款扫地机多次掀起销售热潮。虽然当前公司面临行业竞争激烈与关税等风险，但凭借公司较强产品竞争力，依托海外市场“属国化”、精细化管理，有望在行业长期发展中勇立潮头。我们预计公司2025/2026 年分别实现归母净利润18.3及23.2 亿元，对应当前PE约19.0x及15.0x，维持公司“买入”评级。

    风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性