公司发布2024年年报：

    Q4：收入49.38 亿元（同比+66.54%），归母净利润5.04 亿元（同比-26.99%）；扣非归母净利润4.34 亿元（同比-24.11%）；24 年：收入119.45 亿元（同比+38.03%），归母净利润19.77 亿元（同比-3.64%）；扣非归母净利润16.20 亿元（同比-11.26%）。

    单季收入较好，盈利水平有所波动。

    收入分析：预计Q4 内销快于外销

    Q4 内销：我们预计收入增速同比略低于+100%快于Q3（预计+30%）。

    Q4 受益国补高速增长，参考奥维，石头洗地机/洗衣机线上份额提升，Q4 环比分别+6/+1pct；

    Q4 外销：我们预计收入增速同比+50%+较Q3（预计大个位数增长）亦有提速。其中预计欧洲/北美/亚太同比分别+50%+/+50%+/30%+；欧洲直营占比提升影响Q3 但Q4 集中确认，预计欧洲线上/北美线下Q4 收入增速均翻倍。

    利润分析：Q4 毛利/费用率有所波动

    Q1/Q2/Q3/Q4 净利率分别为21.66%/28.04%/13.57%/10.21%，其中Q4 毛/净利率同比分别-9.9/-13.1pct，Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+6.8/+0.9/+0.9/-0.002pct，毛利率和销售费用率波动较大，我们分析原因：

    毛利率：①内销均价拉宽，参考奥维，石头Q4 内销线上均价同/环比分别-7%/-2%；②预计外销腰部产品占比有所加大，且Q4 大促下老品或降价清库；③北美关税影响；

    净利率：除毛利率影响因素外，④Q4 大促公司争抢份额下，营销费用投放有所加大；⑤洗地机和洗衣机收入高增、但处投入阶段，影响盈利结构。

    分红：公司拟每股派现1.07 元，分红总额1.98 亿元，分红率10%。

    公司25 年看点

    渠道增量：关注公司25 年欧洲渠道重整（公司或加大线上直营占比并就线下代理商引入竞争机制）+美国线下扩张+新兴市场拓展；产品价格带扩张：关注公司高端机型补足拉高价格天花板（新品g30/g30space 发售价分别5499/6499 元）+价格下沉拓价格带（提高新品占比而非老品降价下，关注毛利率改善）。

    关税应对：关注公司通过优化供应链以及视市场需求适当调价来对冲关税的可能。

    投资建议：

    我们的观点：

    公司战略变革期更重份额之下，我们多次强调公司最终盈利水平受"多元变量"（①技术升级；②定价拉宽；③供应链优化；④欧洲加大直营占比；⑤美国线下初期投入）的综合影响，且互有抵消。长期看，公司全球市场开拓仍有较大空间，关注公司变革option 及25 年股价调整后的超跌机遇。

    盈利预测：基于公司处战略变革期更重份额，我们调整25-26 年盈利预测，并新增27 年盈利预测。预计2025-2027 年公司收入150.60/173.43/193.15 亿元（25-26 年前值144.65/166.42 亿元），同比+26.1%/+15.2%/+11.4%，归母净利润20.58/26.07/30.54 亿元（25-26 年前值21.75/26.41 亿元），同比+4.1%/+26.7%/+17.1%；对应PE 20/16/14X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    需求不及预期，新品开拓不及预期，海外市场开拓不及预期。