公司披露2024 年三季报：

    　　24Q3：收入26 亿（+12%），归母3.5 亿（-43%），扣非3.2 亿（-45%）24Q1-3：收入70 亿（+23%），归母15 亿（+8%），扣非12 亿（-5%）Q3 收入拆分：拓渠道为核心动能

    　　Q3 收入：整体仍处于较好增长轨道。我们预计国内+30%，北美+50%，亚太+20%，欧洲-10%。欧洲存在发货节奏错期影响，Q4 有望回补。

    　　Q3 利润率：盈利能力存在明显下滑。Q3 毛利率54%（-5pct），净利率14%（-13pct）。

    　　公司净利率下滑背后更多对应策略的转化：①经销转直营，如欧洲推进亚马逊直营渠道建设等，费用更高但更灵活；②价格带拓宽，主打系列逐步从S 系列转往Q 系列，均价降低毛利下滑但受众增加。整体看，公司正从高利润率阶段转向更进取的规模导向阶段。

    　　对石头而言，中期关注“价驱动”切换到“量驱动”的过程此前石头为价格驱动增长（23 年较21 年石头扫地机量-8%，价+57%），享受基站类产品创新带来的价增与利润率攀升。

    　　24Q2 以来，基数抬升下公司价增减弱，后续的成长必须落在量增上。量增核心两个手段：①新市场拓渠道（如美国线下），②成熟市场投费用、扩价格带（如欧洲）。积极拓量之下，公司经营风格显得更为“进取”，我们预计净利率可能不再是KPI 核心指标。而谋求量增确实也是更健康、更长期的成长手段，也是当前迎接科沃斯、追觅、云鲸群雄逐鹿欧洲下的选择。

    　　拉长看，只要量增有效兑现，利润率也会随费用摊薄有提升，如Q4 大促旺季下预计利润率环比Q3 将有所恢复。短期盈利能力将迎来波动，中期我们可能迎来一个更好的石头。

    　　投资建议：买入评级

    　　考虑公司经营思路转向加大对规模的诉求，我们调整盈利预测，预计24-26 年归母净利润21、23、27 亿（调整前值25、28、32 亿），对应估值20、19、16x。持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧