核心观点

    　　石头科技发布2024 年一季报，营收业绩表现均超出市场预期。全基站产品周期带动下，欧美增长潜力充分释放，石头依托产品力奠定的行业地位进一步夯实。长期看随着扫地机技术迭代与升级，用户需求能够得到更好满足，懒人化趋势有望带动产品渗透率不断提升。公司内外销份额处于快速提升周期，核心竞争力充分彰显。

    　　事件

    　　石头科技发布2024 年一季报。

    　　24Q1 实现营业总收入18.41 亿元，同比增长58.69%；归母净利润3.99 亿元，同比增长95.23%；扣非净利润3.42 亿元，同比增长110.03%；经营性现金流2.33 亿元，同比增长70.32%。

    　　简评

    　　一、收入分析：海外市场表现靓丽，内销延后确认不掩靓丽表现外销层面，石头北美、欧洲、亚太等海外市场全线延续良好表现。俄乌冲突与通胀影响消化之后，欧洲经销商备货意愿显著提升，预计实现高双位数增长。

    　　北美市场方面，Irobot 经营调整之际，石头份额快速突破，美亚市占率显著提升叠加Target 拓店铺货共同助力下，预计美国市场销售额实现翻倍增长；亚太市场属国化管理运行显效，区域销售效率显著提振，预计实现高双位数以上增长。

    　　内销层面，由于新品周期跨期及断货影响，预计一季度国内销售仍以老品为主。P10 Pro 优质口碑实现较好转化，带动一季度国内销售延续较高双位数增长。

    　　二、高毛利业务占比提升，盈利端实现高增

    　　24Q1 公司归母净利润同比高增95.23%， 其中一季度公司毛利率为56.49%，同比提升6.65pct。主要得益于毛利率较高的北美收入翻倍增长、全基站产品海外占比提升、以及美元兑人民币升值等因素贡献。

    　　费用端有效压缩，主要系投放前置及规模效应摊薄带动。销售费用率为20.75%，同比-0.18pct；管理费用率为2.76%，同比-1.67pct； 研发费用率为10.57%，同比-0.79pct； 财务费用率为-0.75%，同比+1.09pct。净利率为21.66%，同比+4.05pct。

    　　三、2024 新品竞争力强劲，看好全年石头业绩表现。

    　　2 月18 日公司推出P10S 系列新品，在性价比价位段增添双机械臂功能，据京东、天猫平台预售数据显示P10S 系列较去年P10 预售金额实现大幅增长。3 月29 日，公司推出G20 迭代机型G20S，旗舰机功能进一步升级，并推出全新系列V20，机身更薄可覆盖家中难以打扫的低矮区域。依靠过往G 系列、P 系列积累的良好口碑，叠加功能全新迭代升级，2024 年公司有望延续靓丽业绩表现。

    　　投资建议：我们认为扫地机行业解决消费者较为底层的懒人需求，经济回暖后渗透率仍将维持提升，看好公司强劲科技力带动的未来成长空间。预计公司 2024-26 年收入分别为 113、138、163 亿元，增速分别为30.25%、22.16%、18.03%，归母净利润为 26.2、32.6、38.9 亿元，增速为 27.53%、24.74%、19.11%，对应 PE分别为 21.36X、17.12X、14.38X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、宏观经济增速不及预期，清洁电器属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。