业绩高增，看好全年海外增长弹性

    　　石头科技发布一季报，24Q1 实现营收 18.41 亿元（yoy+58.69%），归母净利 3.99 亿元（yoy+95.23%）。Q1 开局良好，新品驱动下收入弹性加大。我们上调公司 2024-2026 年 EPS 分别为 18.89、22.24、25.47 元（前值：18.15元、20.29 元和 22.45 元）。可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 18倍，公司产品优势明显，业绩增长有弹性，给予公司 24 年 25 倍，目标价472.25 元（前值 381.15 元），维持“买入”评级。

    　　营收延续高增长，新品效应值得期待

    　　24Q1 公司营收同比+58.69%，延续 23 年下半年的高增长态势。2、3 月公司在国内先后发布了 P10S 系列、V20 系列和 G20S 系列多款新品，同时海外新品 S8 maxv 系列也将于 4 月中下旬开始全面售卖。随着新品的上市，公司收入增长弹性大。根据奥维云网的监测， 月石头新品 P10S 系列的线上 GMV近 1 亿元，并且在 3 月新品的带动下石头 24Q1 线上零售额同比+30%。

    　　净利率保持高位运行，适当增加存货备战 2 季度

    24Q1 公司毛利率为 56.5%，同比+6.65pct；销售费用率 20.75%，同比减少 0.18pct；毛销差为 35.74%，同比+6.82pct。这主要系产品结构优化所致，从 23Q2 开始公司毛销差就一直保持在 30%以上的较高水位运行。存货方面，24Q1 账上存货金额 8.76 亿元，同比增长近 30%。基于国内新品 3 月动销亮眼，这主要系公司适当增加备货所致。

    　　畅销一代、储备一代，公司加强产品全生命周期管理

    在 2 月新品 P10S 系列畅销之余，公司还在尝试推广下一代产品平台。3 月29 日公司推出自清洁扫地机器人 V20，V20 搭载了全新一代激光导航避障系统，支持超精准建图和障碍物识别。我们认为，作为扫地机器人的底层关键技术之一，激光导航避障系统性能的升级将带来应用层面的持续创新，不断优化产品体验。公司的产品研发优势和领先地位得到巩固和加强。

    　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。