2023 年业绩完美收官，大幅提高分红比例，维持“买入”评级

    2023 年实现营收86.5 亿(同比+30.5%，后同)，归母净利润20.5 亿(+73.3%)，扣非净利润18.3 亿(+52.5%)。2023Q4 实现营收29.7 亿(+32.6%)，归母净利润6.9亿(+110.3%)，扣非净利润5.7 亿元(+68.7%)。2023 年公司合计分红金额（含税）约8.4 亿，合计分红金额占归母净利润比率为40.9%，同比大幅提升25.6pcts。

    　　公司内外销齐头并进、盈利能力稳定，我们维持2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润24.1/28.5/33.8 亿元，对应EPS为18.3/21.7/25.7 元，当前股价对应PE 为17.9/15.1/12.7 倍，维持“买入”评级。

    　　内销：2023 年收入同比增约30%，看好2024Q2 新品热销拉动收入持续高增

    根据我们测算，2023 年公司国内收入占比约30%，收入同比增长约30%。2023年石头内销以价换量效果显著，2023Q4/2023 年公司线上销额市占率同比分别+3.4%/+2.6%。2024M2 石头销额市占率达21.2%，环比提升2.6pcts，已与同期科沃斯份额持平。2024 年2 月底发布的P10S 系列产品预售部分渠道断货、表现良好，拉动发货周石头品牌线上渠道销额市占率预计接近40%，连续7 天京东，天猫热销榜第一，产品力得到持续验证。叠加2024 年3 月底高端G 系列及超薄V 系列新品发布，预计补足高端价格带，有望对2024Q2 国内市场业绩形成有力支撑。

    　　外销：2023 年欧洲/北美/亚太地区收入同比分别约+30%/+50%/+20%

    2023 年外销业务中，欧洲/北美/亚太地区收入占比分别约50%/20%/30%，收入绝对额同比分别约+30%/+50%/+20%。根据欧睿国际和IDC 数据，石头扫地机销额已达全球第一，其中北欧销量第一、德国市占率排名第一、韩国销量第一、土耳其销额第一，展现了强劲的外销实力。分地区看：（1）北美：线上渠道稳步拓展下，公司于2023 年10 月首次进入美国线下实体连锁零售商店Target，已从180 多家拓展到超1000 多家，1 个SKU 到2 个SKU，2024 年预计有较快增长。

    　　（2）欧洲：2023 年公司德亚/法亚/英亚收入同比分别+80%/+1771%/+1756%，亚马逊收归自营后增长势头良好，同时看好提价和进驻线下渠道共同助力增长。

    　　毛利率大幅提升，收入结构变化下净利率有所波动，但各区域未下降

    2023Q4 毛利率56.7%(+5.9pct)，期间费用率29.7%(-1.7pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-0.5/-0.7/-0.4pct，归母净利率为23.3%(+8.6pct)， 扣非净利率为19.3%(+4.1pct)，净利率环比下降主系不同区域占比变化所致，各区域净利率在在费用管控、产品结构升级以及规模效应多重因素影响下保持稳定。

    　　风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。