事件： 23 年公司实现营业收入86.54 亿元，同比+30.55%，实现归母净利润20.51 亿元，同比+73.32%。

    　　Q4 公司实现营业收入29.65 亿元，同比+32.60%；实现归母净利润6.91亿元，同比+110.33%。

    　　国内外市场携手共进，海外线下实体渠道快速拓展。

    　　分地区来看，23 年公司境内外收入分别为44.11/42.29 亿元，分别同比+41.01%/+21.42%。

    　　分销售模式来看， 直营和经销渠道营业收入分别同比+61.21%/+14.95%，公司在海外逐渐建立起了全球分销网络，在美国Amazon、Home Depot、Target 等线上平台开设品牌专卖店，23 年公司首次进入了美国线下实体连锁零售，目前已拓展到180 多家Target门店。

    　　从销售量角度来看，23 年智能扫地机销量为259.52 万台，同比+15.54%，其他智能电器产品销量25.63 万台，同比+109.80%。

    　　盈利能力大幅改善。23 年公司实现毛利55.13%，同比+5.87pct，Q4 公司实现毛利率56.65%，同比+5.94%。23 年公司多款新品上市，国内外市场同步拓展，盈利能力得到明显改善。从费用角度来看，23 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.11/+0.31/-0.22/-0.01pct，Q4各项费用率分别同比+0.06/-0.15/-0.19/-0.13pct。从净利率角度来看，23 年公司实现归母净利润率23.70%，同比+5.85pct，Q4 归母净利润率为23.30%，同比+8.61pct。

    　　新品备货增高库存水平，经营性现金流净额大幅增加。

    　　1）23 年期末货币资金+交易性金融资产合计59.17 亿元，同比+5.67%；应收票据及账款合计2.75 亿元，同比-16.13%；期末存货合计9.28 亿元，同比+33.81%，主要为新产品备货增加所致，23 年期末公司智能扫地机库存量为62.72 万台，同比+82.99%；23 年期末公司合同负债合计8511.96 万元，同比+30.46%。

    　　2）23 年经营性活动产生的现金流净额为21.86 亿元，同比+95.09%，主要系公司营收增长带来的现金流入增加所致。

    　　分红比例提升回报投资者。2023 年度公司拟向全体股东每股派发现金红利4.68 元，合计6.15 亿元，将23 年半年度利润分配方案考虑在内，23 年全年分红金额达到8.38 亿元，分红率为40.85%。此外，公司拟以资本公积向全体股东每10 股转增4 股，合计转增5252 万股。

    　　盈利预测：我们看好石头科技作为清洁电器龙头在国内外的多价格段、多渠道布局。我们预计公司24-26 年营业收入分别为　108.18/127.19/146.57 亿元，分别同比+25.0%/+17.6%/+15.2%；归母净利润25.12/29.62/33.59 亿元，分别同比+22.5%/+17.9%/+13.4%,对应PE 为17.90/15.18/13.38 倍。

    　　风险因素：原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。