外销强劲复苏，盈利能力显著提升，维持“买入”评级石头科技发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收56.89 亿元（yoy+29.51%），归母净利13.60 亿元（yoy+59.10%），扣非净利12.54 亿元（yoy+46.07%）。

    　　其中Q3 实现营收23.15 亿元（yoy+57.56%，qoq+4.58%），归母净利6.21亿元（ yoy+160.38%，qoq+16.03%）。外销强劲复苏， 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为19.02 亿元、22.89 亿元、26.69 亿元（前值2023-2025 年13.77 亿元、16.29 亿元、19.85 亿元）。截至2023 年10月27 日，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为17.5 倍，考虑公司2023-2025 年利润复合增速31%，高于可比公司，给予公司2023 年25 倍PE，目标价361.75 元（以最新股本计前值355.98 元），维持“买入”评级。

    　　海外新品逐步起量，Q3 外销收入加速增长

    　　公司23Q3 营收同比+57.56%（23Q2：+41.57%），分区域看三季度外销营收加速增长。今年初公司向海外市场推出S8 系列新品，凭借过硬的品质和良好的品牌形象，二季度以来新品快速起量，不断推动新老产品迭代。内销方面，8 月底公司推出新品P10 PRO，新品效应下公司内销营收延续2 季度增长态势。

    　　产品结构优化推升毛利率，盈利能力显著提升

    　　公司23Q3 毛利率为59.11%，同比+9.96pct，这主要系高毛利的海外业务强势复苏所致；销售费用率小幅回落，同比-0.22pct；毛销差为39.78%，同比+10.18pct，盈利能力进一步修复。最终，23Q3 净利率为26.82%，同比+10.59pct。

    　　中国扫地机出海进入二次增长，打开公司成长天花板依托产业优势，中国扫地机企业打破iRobot 在欧美市场的“垄断红利”，2020年以来在全球范围内加速崛起，并开始技术“反向输出”。我们认为中国扫地机品牌出海正迎来二次增长，一方面源自中国品牌继续蚕食iRobot 在海外尤其北美的市场份额，另一方面源自海外可观的消费升级潜力。作为国内出海的龙头企业，公司有望优先受益。

    　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。