业绩简评

    　　2023 年 10月 27 日公司披露三季报业绩，前三季度实现营收 56.9亿元，同比+29.5%；实现归母净利润 13.6亿元，同比+59.1%；实现扣非归母净利润 12.5 亿元，同比+46.1%。其中，03 实现营收23.1 亿元，同比+57.6%；实现归母净利润 6.2 亿元，同比+160.4%；实现扣非归母净利润 5.9 亿元，同比+119.5%。

    　　经营分析

    　　Q3 业绩再超预期，内外销延续高增。分区域来看，内销 Q3 同比+45%，主因今年G20、P10等新品销售情况良好，产品价格带布局完善，根据 AVC，石头品牌 23 年前三季度线上累计销额市占率达24.8%/+2.6pct。外销在低基数下恢复明显，Q3同比+65%，海外各区域同比均有50%提升，其中欧洲区域相比3021年也有10%提升。

    　　海外渠道拓展迎新突破，公司于北美已与Target达成合作，进入其线下渠道（170+门店）。预计海外线下渠道拓展节奏相对更稳健。

    　　毛利率显著提升，费用控制出色，盈利能力大幅优化。前三季度、3023公司毛利率分别为54.3%/+5.8pct、59.1%/+10.Opct，整体03毛利率延续上行趋势主因1）北美自营渠道毛利率最高，占比提升利于整体毛利率提升。2）产品结构优化，海外Q2上新的高客单价新品S8系列销售情况良好。3）汇率利好，同时海外收入占比提升。03公司销售/管理/财务/研发费用率为同比19.3%/9.6%/-1.1%/7.0%

    　　-0.2pct/-1.1pct/+1.5pct/-1.1pct，费率维持平稳，财务费用率略有提升主因汇率影响。综合来看，公司前三季度、3023净利率分别为 23.9%/+4.4pct、26.8%/+10.6pct，盈利能力大幅提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　重视国牌扫地机出海相关标的投资机会。海外扫地机龙头经营及财务困境短期难以扭转，国牌扫地机出海凭借产品优势+渠道拓展+不断积攒的品牌势能，市占率提升逻辑持续验证，产品力不断完善下海外扫地机渗透率有望快速提升，公司作为国牌扫地机出海销额第一企业，我们看好公司强研发能力加持下产品持续推新+梁道拓展下收入持续增长，以及持续降本+稳健定价策略下盈利水平的稳定性。预计公司2023-2025 年实现归母净利 18.5/21.9/26.4亿元，同比+56.0%/+18.4%/+21.0%，公司现价对应PE为20.8/17.6/14.5x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　消费复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率变动风险。