2Q23 业绩大幅超出我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：1）1H23 公司收入33.74 亿元，同比+15.4%；归母净利润7.39 亿元，同比+19.9%；扣非后归母净利润6.60 亿元，同比+12.3%。对应2Q23 收入22.14 亿元，同比+41.6%；归母净利润5.35 亿元，同比+95.5%；扣非后归母净利润4.97 亿元，同比+73.5%。公司2Q23业绩大幅超出我们预期，主要系公司扫地机在海外及国内市场份额提升超预期，且享受所得税减免。2）公司2023 年中期现金分红率16.33%。

    　　扫地机产品线布局加强，全球份额快速提升：1）国内市场，公司上半年再推性价比新品，拓宽价格带，市场反馈良好。3Q21 以来，公司内销份额持续提升，AVC 统计1H23 石头扫地机线上销额份额26.3%，同比+3.8ppt。

    　　2）海外市场，公司全基站产品策略和份额提升逻辑持续验证。欧洲地区2Q22 起受地缘冲突和消费不景气影响需求开始下滑，我们估计2Q23 公司欧洲地区在低同比基数和产品结构升级双重影响下实现量价齐升。美国市场公司凭借行业领先的产品力和高端定位持续抢占市场份额，1H23 收入继续保持高增长。亚太地区，具有拖地功能的全功能基站接受度相比欧美更高。

    　　2Q23 利润率拐点背后的经营策略：1）2Q23 公司净利润率同比大幅提升，其中毛利率同比+2.9ppt 至51.7%，销售费用率同比-1ppt。2）2Q23 子公司获重点软件企业认定，2022 年、1H23 所得税免征影响公司2Q23 利润。若剔除产生的税收返还影响，我们估计2Q23 公司扣非净利率20.0%，同比+1.7ppt。3）石头产品线拓宽，性价比产品定价并未牺牲毛利率。同时，国内小家电市场出现高营销费用引流的竞争趋势，但石头凭借优秀产品力，仍将销售费用控制在合理水平。4）1H23 石头海外营收占比60%，人民币贬值提升海外市场毛利率和利润率，此外汇兑收益也有贡献。

    　　发展趋势

    　　虽然全球清洁电器市场需求较弱，但是石头以产品力为核心竞争力，配合适度营销的策略，过去两年公司市场份额持续提升。随着欧洲去库存周期结束，公司整体营收拐点来临，我们看好公司α优势下的全球份额持续提升。

    　　公司近期发布扫地机新品P10 Pro，以更低价格对标市场同功能产品，新品表现值得期待。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好公司在全球扫地机市场的份额持续提升，上调2023/2024 年净利润9%/12%至16.18 亿元/20.12 亿元。当前股价对应2023/2024 年21.7 倍/17.4 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于上调盈利预测，我们上调目标价6%至347.1 元，对应2023/2024 年28.2 倍/22.6 倍P/E，较当前股价有30%上行空间。

    　　风险

    　　国内海外需求修复不及预期，盈利能力下行。