推出动态机械臂+热水复洗新品P10 Pro，看好持续抢份额，维持买入评级本次新品对标友商高端产品功能但性价比更高，看好继续在国内抢占份额。维持盈利预测，我们预计公司2023-2025 年归母净利润15.0/17.7/20.7 亿元，对应EPS为11.4/13.5/15.7 元，当前股价对应PE 为22.5/19.1/16.3 倍，维持“买入”评级。

    　　石头P10 Pro 精准对标友商高端机型功能卖点，3999 价格性价比更优（1）石头P10 Pro 具备智能动态机械臂，解决贴边拖地问题。追觅高端机型X20Pro/X30Pro 同样主打通过机械臂解决贴边拖问题；科沃斯新旗舰X2 则通过方形机身解决贴边拖问题，但两家竞品产品价格均在5000 以上，石头新品性价比更高。（2）石头P10 Pro 具备热水复洗功能。科沃斯走量机型T20 Pro，主打卖点是热水洗拖布，同样定价3999，石头P10 Pro 多了机械臂功能，性能更加强劲。（3）通过复盘发现，公司推新方面不急于抢先发售，却都在同一时期和友商产品进行差异化竞争，或功能改进，或价格更低，借力打力的同时提供给消费者更优的产品使用体验，爆款的打造形成了口碑的良性循环，带动份额持续提升。

    　　推新品+老品不大幅降价，欧洲市场持续改善，预计盈利能力保持稳定（1）石头通常通过推新品来覆盖更低价格带以及迭代新功能，通过技术降本、砍掉非必要功能来实现高性价比，新品毛利率均能保持在50%左右。而竞对有时会通过老品降价会影响毛利率。（2）石头欧洲区域收入占比约35%，经销模式预计净利率超20%，而中国和美国市场电商直营为主，净利率预计约10%。2021-2022 年欧洲占比持续下降拖累净利率，预计2023Q2 欧洲市场回暖，拖累因素消除。（3）石头销售费用率一直低于行业，注重转化率，低净利率的抖音、线下渠道占比较低。科沃斯2023Q2 毛利率下降主系降价及低毛利渠道占比提升等，净利率下降还包括新业务亏损等，这些因素并非行业性质，预计石头盈利能力稳定。

    　　风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。