投资要点

    　　【事件】7 月17 日，石头科技发布公告，全资子公司北京石头创新科技有限公司（以下简称“石头创新”）取得“国家鼓励的重点软件企业”的认定，依据政策，石头创新2022 年企业所得税可申请免征，汇算清缴后不影响公司2022 年年度报告，对公司2023 年度净利润影响额约为5500 万元。

    　　全资子公司获企业所得税减免，有望显著增厚公司2023 年业绩根据相关政策规定，我们认为在石头创新持续被认定为国家鼓励的重点软件企业前提下，按照该子公司初始获利年度2019 年计算，该子公司2022 年及2023 年将被免征企业所得税，2024 年及以后将按照10%的税率征税，而此前年度石头创新的企业所得税为12.5%。根据我们的测算，2022 年石头创新营业利润应占公司整体营业利润32.7%，假定未来保持该占比不变，则2023-2025 年或将分别增厚公司净利润1.22 亿元/0.16 亿元/0.20 亿元。

    　　我们认为若2022 年度退税5500 万元叠加2023H1 免征所得税于2023Q2 冲抵，结合去年同期净利润低基数情况，预计公司Q2 归母净利润增速超50%。

    　　国内市场：618 以价换量趋势显现，公司市占率持续提升，增速领跑行业受益于全能型基站降价普及驱动，扫地机行业618 销量微增，以价换量趋势显现。公司凭借双旗舰新品广拓价格带，市占率提升明显，根据AVC 数据，公司6 月线上销额/销量分别+15%（行业+3%）/+18%（行业-2%），增速领跑行业。单Q2 来看，公司扫地机线上销额同比+10%（行业+2%）；同时洗地机份额提升亦较快，Q2 线上销额同比+224%（行业+9%）。根据AVC，公司Q2 国内扫地机+洗地机线上收入同比+19%。公司当前主推双旗舰扫地机P10 和G20 主要通过技术实现降本，预计毛利率有望维持较高水平。

    　　海外市场：去年低基数+Q2 集中上新，海外业务有望焕活海外市场于全年4 月开始进入低基数区间。随着俄乌危机影响逐渐消退以及4-7月进入密集提货上新期，我们判断欧洲经销商提货意愿有较为明显修复。同时公司在美亚市场坚持高端化，自营渠道始终保持强劲活力。公司经销渠道净利率高于自营渠道，随着经销商需求快速复苏，公司Q2 净利率有望进一步改善。

    　　盈利预测及投资建议

    　　国内以价换量格局显现，公司市占率快速提升，海外高端化成效显著，低基数情况下焕活可期，叠加子公司获税收减免，公司盈利有望超预期。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为78.27/94.19/114.50 亿元，同比分别+18.07%/+20.34%/+21.56%。预计归母净利润分别为15.56/17.31/21.46 亿元，同比分别+31.51%/+11.21%/+24.01%，当前股价对应PE 分别为21X/19X/15X。维持“增持”评级。

    　　催化剂及检验标准

    　　海外需求复苏超预期；国内以价换量效果超预期

    风险提示

    　　退税时间不确定，子公司未来年度未持续获得认定，费用投放超预期