核心观点

    　　我们认为，石头科技正迎来经营拐点时刻。二季度以来欧洲经销商信心恢复，低基数下出货端有望迈入正向周期。美国市场增速持续高位，口碑效应带动美亚份额显著突破。国内新品表现靓丽，P10 拓宽产品价格带，实现用户群体扩张，618 以来国内GMV 实现双位数，线上市占率进一步提升。长期看随着扫地机技术迭代与升级，用户需求能够得到更好满足，懒人需求有望带动产品渗透率不断提升。弱市场下公司内外销份额提升，未来有望承接市场红利。

    　　简评

    　　一、外销拐点显现，低基数下23H2 反弹可期

    　　我们预计二季度公司外销有望企稳恢复， 2022 年欧洲地区整体承压，主要系地缘政治影响下经销商预期悲观、谨慎备货所致。4 月以来海外上新叠加居民消费恢复，经销商提货意愿回升后出货数据逐步上行。预计23Q2 欧洲地区有望回升至双位数以上增长，结合下半年较低基数后续增长有望进一步提速。

    　　北美份额突破增长快速，亚太市场整体稳健。在爆款型号放量带动下，公司产品在北美市场快速出圈，2022 年以来维持高速增长。目前公司美亚份额突破20%，北美市场中仅次于irobot，销量累积有望提升公司整体声浪，并助力主流线下渠道取得突破。亚太市场主要涵盖日本、韩国与中国台湾等市场，消费者教育基础与内地情况类似，经济复苏有望带动销售维持稳健。

    　　二、新品P10 销售亮眼，618 GMV 实现双位数增长我们预计二季度公司内销端实现20%左右增长，主要来自于销量贡献。自G10 发布以来，石头良好口碑助力份额持续突破。

    　　根据奥维云网数据，22 年与23H1 公司线上份额同比分别提升7.4pct 和2.7pct，23 年度新品P10 与G20 系列延续良好表现。其中P10 系公司技术降本后的全新尝试，目标用户主要为之前由于扫地机价格较贵而观望的Z 时代、刚毕业年轻人、小镇的中青年等。价格下探后收获良好反响，实现用户圈层的进一步扩张。根据奥维云网数据，22Q2 公司P10 内部销售占比超过40%。

    　　三、弱复苏背景下行业短期承压，长期看懒人需求有望驱动行业进一步成长扫地机行业短期受前期疫情与消费弱复苏影响，增长动能相对匮乏。长期看我们认为扫地机重点针对懒人需求，具备解决普遍存在但仍未被满足的消费刚需属性。扫地机有望复制过往洗衣机“清洁刚需+解放双手”的逻辑，实现从“可选”到“必选”的转变。同时，扫地机产品具备较强的科技属性，参考过往数据看消费者对体验的重视度高于价格，优质的头部公司有望积累品牌势能，承接行业未来增长红利。

    　　投资建议：我们认为扫地机行业解决消费者较为底层的懒人需求，经济回暖后渗透率仍将维持提升，看好公司强劲科技力带动的未来成长空间。预计公司23-25 年收入分别为77、95、114 亿元，增速分别为16.1%、23.1%、20.0%，归母净利润为14.1、17.7、21.8 亿元，增速为18.7%、25.9、23.1%，对应PE 分别为24X、19X、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、宏观经济增速不及预期，清洁电器属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。