盈利承压下新产品频出，拓宽价格带

    　　2022 年公司实现营收66.29 亿元/yoy+13.56%，归母净利润11.83 亿元/yoy-15.62%，营收与净利不及预期（70.44 亿元和15.61 亿元），主要系海外需求疲软。23Q1 实现营收11.60 亿元/yoy-14.68%，归母净利润2.04 亿元/yoy-40.42%，除受淡季和海外需求疲软影响以外，销售与研发费用前置拖累盈利。盈利承压下新产品频出，高端扫地机G20 与性价比款扫地机器人P10 有望拓宽价格带。考虑到新产品有望放量及渠道建设加速，我们预计公司23-25 年归母净利润13.77/16.29/19.85 亿元（前值20.49/27.47/-亿元），PE 21/18/15x。可比公司23 年平均PE 34x，我们给予公司23 年PE34x，目标价499.46 元（前值634.22 元），维持“买入”评级。

    　　22 年内销表现亮眼，外销持续拖累营收

    　　根据奥维云网数据，2022 年国内清洁电器全渠道零售额322 亿元，同比增长4.0%，2022 年公司内销实现营收31.28 亿元/ yoy+26.47%，增速高于行业，表现亮眼。受俄乌冲突和高通胀等因素影响，海外消费市场呈现下降趋势，2022 年公司实现外销34.83 亿元/yoy+3.54%， 23Q1 实现营收11.60亿元/yoy-14.68%。但公司直营模式受益于内销和海外电商平台收入增加，实现营收22.49 亿元/yoy+54.1%。

    　　毛利率稳步提高，销售费用拉低净利率

    　　2022 年公司整体毛利率和净利率为49.26%/17.85% ，yoy+1.15pct/-6.18pct，净利率大幅下滑主要系：1）公司增强营销和品牌建设，销售费用率提高3.81pct；2）远期外汇合同亏损1.15 亿元，拉低净利率1.73pct 。23Q1 毛利率和净利率为49.85%/17.61% ，yoy+2.36pct/-7.61pct，净利率大幅下滑主要系Q1 推出多款新品，相关销售与研发费用前置，销售费用率yoy+7.58pct，研发费用率yoy+2.77pct。

    　　新产品拓宽价格带，品牌/渠道建设加速

    　　近日新推出的高端产品G20 与性价比款P10 有望进一步拓宽产品价格带。

    　　在品牌方面，公司充分利用在售系列产品形成品牌特色表达，强化用户心智，并通过新产品继续扩大市场影响力，不断加大自有品牌的宣传与推广，通过传统电商合作、新型渠道布局等方式增加品牌知名度。在海外市场方面，公司重点发展美国、欧洲及东南亚市场，已在亚马逊、家得宝、塔吉特、百思买、沃尔玛等线上平台开设线上品牌专卖店。

    　　风险提示：行业竞争加剧；技术研发不及预期；下游需求放缓。