事件描述

    　　石头科技发布2022年报82023年一季报，2022A实现营收66.29亿元，同比+13.56%，实现业绩11.83亿元，同比-15.62%，实现扣非业绩11.98亿元，同比+0.63%；202204实现营收22.36亿元，同比+11.25%，实现业绩3.28亿元，同比-15.00%，实现扣非业绩3.39亿元，同比+14.37%；拟派发现金红利1.19亿元，占当年业绩的10.05%。2023Q1实现营收11.60亿元，同比：14.68%，实现业绩2.04亿元，同比-40.42%，实现扣非业绩1.63亿元，同比-45.97%。

    　　事件评论

    　　2023Q1收入表现平淡，美国市场一枝独秀：2022年公司营收+14%，其中扫地机器人及配件收入+13.22%，全年销售224.61万台，同比-20.35%，按此推算扫地机器人均价+42.15%至2825元；分地区来看，参考奥维云网数据，预计国内收入+50%左右，推算海外收人小个位数增长，其中美国市场预计增长70%以上，欧洲市场双位数下滑，亚太市场个位数增长。202301公司收入-15%，其中国内市场预计基本持平，部分GMV未在Q1确认收入对国内增速有所拖累，欧洲市场预计降幅20%+，亚太市场同样承压，主要系海外新品4月发售，致使经销商Q1提货积极性一般，美国市场预计延续50%+增长。

    　　毛利率同比修复，销售费用率提升幅度较大：2022年公司毛利率同比+1.16pct至49.26%，主要得益于产品结构升级、成本下降以及高毛利率的美国业务占比提升，销售费用率+3.81pct，主要由于销售费用率较高的中美业务有所提升，叠加远期外汇合同公允价值变动损失较大，投资收益大幅减少，全年业绩-15%。2023Q1公司毛利率+2.36pct至49.85%，延续提升趋势，销售费用率+7.59pct，销售费用投入有所前置，且今年一季度洗烘一体机新品也有较大营销支出，管理费用率+2.26pct，主要系总部大厦折旧摊销，公允价值变动收益+投资收益较同期有所减少，主要系外汇合约亏损，综合影响下，业绩-40%。短期承压不改长期空间，多品类布局也在推进：2022年、2023Q1末公司合同负债分别23.14%、-26.81%，可见经销商提货积极性仍较一般，尽管短期公司经营面对着海外需求压力，但考虑到扫地机目前全球渗透率仍处于低位水平，后续随着消费景气好转、产品综合性价比提升、产业广告营销效果显现，行业高成长性有望回归，对于石头而言，公司产品力优势有日共睹，后续产品推新值得关注，另外公司也积极针对海内外市场进行营销端补强、多元渠道建设，基于全球份额持续提升，公司主业成长性依旧。另外公司对于其他品类布局正在加速，除了Q1洗烘一体机，后续我们也有望继续着到公司推出更多新品。

    　　维持公司“买入”评级：2022年、2023Q1公司收入分别+14%、-15%，一季度国内市场预计基本持平，部分GMV未在Q1确认收入，欧洲预计降幅20%+，亚太同样承医，主要系海外新品4月发售，致使经销商Q1提货积极性一般，美国预计延续50%+增长。业绩方面，受益于产品结构升级、成本下降以及高毛利率的美国业务占比提升，毛利率延续捉升，不过销售费用率继续快速上行，导致Q1业绩端跌幅较大。尽管短期公司经营受制于海外需求，但中期成长性依旧可期。综合上述，预计2023、2024年归属净利润分别为12.45、14.85亿元，对应当前股价PE分别为22.51、18.87倍，维持公司‘买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求修复不及预期；2、海外需求低预期；3、原材料价格大幅上涨，