事件：公司发布2022年报以及2023年一季报。

    　　22全年：收入66亿（YOY+14%），归母12亿（YOY-16%），扣非12亿（YOY+0.6%）；2204：收入22亿（YOY+11%），归母3.3亿（YOY-15%），扣非3.4亿（YOY+14%）；2301：收入11.6亿（YOY-15%），归母2亿（YOY-40%），扣非1.6亿（YOY-46%）。

    　　收入：Q1淡季节奏较弱

    　　按我们对2204/2301收入预计拆分：

    　　2204：内销约+15%，海外约+10%。其中北类+70%，欧洲-15%，亚太微增。

    　　2301：预计内销持平，海外约-20%。其中北美+50%，欧洲、亚太双位数下滑。从01表现看：①国内Q1新品预售，产品多在3月后发货，导致收入确认有部分延后；②海外欧洲、亚太Q1淡季下经销商提费较谨慎，Q2上新后海外经销商提货热情预计将有一定回暖。③北美市场公司产品定位高端差异化突出，量价齐升下维持高增。

    　　利润：淡季费率偏高

    　　2301净利率17.6%（YOY-7.6pct），扣非净利率14.0%（YOY-8.1pct，环比-1.1pct）。

    　　01利润季下行，预计主因①结构变化影响，高利润率的欧洲区占比持续下降；②国内01多款新品集中上新预售，销售费用前置导致费率提升+7.opct；③01管理、研发费用季同比+2.3/2.8pct，绝对额变动不大，主因淡季下费率受影响。此外01额外存0.

    　　5亿投资收益，约拉高净利率2.5pct。

    　　展望：Q2确立向上杨点

    　　海外：Q2起进入俄乌受损后的低基数，且产品上新后经销商提货表现有望好转。

    　　国内：01弱主因上新节奏影响，Q2新品某中释放+大促节点有望树立内销拐点向上。利润率：Q1淡季+费用前置触发利润低点，后续欧洲复苏下盈利结构预计改善；公司今年预计也将加大内部费用管理。Q2起利润率基数逐步走低，业绩节奏预计逐季度好转。

    　　投资建议：买入评级

    　　01悲观出清，Q2有望底部向上，且低基数进一步助推节奏。考虑01海外等复苏节奏影响，调整盈利预测，预计23-24年利润14.2、18.7亿（前值15.7、19.6亿），对应PE20、15X，维持买入评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期，内销以价换量不及预期，竞争加剧