本报告导读：

    　　公司短期业绩承压，国内表现优于海外，预计后续业绩表现将有所改善，全年呈现前低后高趋势。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑海外扫地机需求恢复节奏的不确定性，我们略下调2023-2024 年盈利预测并新增25 年盈利预测，预计2023-2025 年EPS为14.97/18.90/23.50 元（2023-2024 年原值为16.00/20.54 元，下调幅度为-6%/-8%），增速为+18%/26%/24%，参考同行业可比公司，给予公司 23 年28x PE，略下调目标价至419 元，维持“增持”评级。

    　　2022 业绩表现符合预期，2023Q1 低于预期：公司2022 年营收66.29亿元，同比+13.56%，归母净利润11.83 亿元，同比-15.62%；2023Q1营收11.6 亿元，同比-14.68%，归母净利润2.04 亿元，同比-40.42%。

    　　量减价增趋势明显，国内销售优于海外：2022 年公司扫地机器人销售额为63.46 亿元，同比+13.2%（占公司营收的96%）；销量为224.61万台，同比-20.3%；出厂均价为2825 元，同比+42.1%，量减价增趋势明显。手持类电器占比较小，也存在量减价增趋势。此外，2022 年公司直营比重进一步提升，国内表现优于海外。推测Q1 收入承压主要受欧洲等地需求疲弱、经销商短期提货意愿不强所致。

    　　毛利率保持稳定，费用率高于预期：2023Q1 公司毛利率为49.85%，同比+2.36pct，净利率为17.61%，同比-7.61pct。公司降价力度较同行业竞争对手较小，且预计通过优化算法等方式实现了一定程度的降本。2023Q1 公司三费高于预期，主要原因为：一季度推出多款新品，相关销售费用前置；新品研发投入较高等。

    　　风险提示： 海外扫地机需求恢复存在不确定性、行业价格竞争加剧