事件：公司2022 年全年实现营业收入66.29 亿元，同比+13.56%，归母净利润11.83亿元，同比-15.62%；其中2022Q4 实现营业收入22.36 亿元，同比+11.25%，归母净利润3.28 亿元，同比-15%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利12.70 元（含税）。拟以资本公积向全体股东每10 股转增4 股。公司2023 年Q1 全年实现营业收入11.6 亿元，同比-14.68%，归母净利润2.04 亿元，同比-40.42%。

    　　扫地机由于海外宏观环境的影响下半年增速承压，内销保持较好增长。分品类看，22A 公司扫地机/手持类产品收入同比分别为+13%/+14%，其中22H2 扫地机/手持类产品收入同比分别为+2.4%/+82.5%。22 年扫地机品类中自有品牌收入同比为+14.4%，其中22H2 收入同比为+3.4%；米家品牌22 年关联交易为1509 万元，在扫地机收入中占比已下降至0.24%。我们预计23Q1 外销增长或仍较为疲软。根据奥维数据显示，23Q1 石头线上扫地机销额同比为-3.4%，综合公司Q1 收入情况、奥维数据以及与小米关联交易已发生的金额，我们预计由于23Q1 属于行业淡季，且受到宏观经济波动及海外高通胀拖累终端需求的影响，海外增速仍有压力，外销收入单季度降幅或在20%左右。

    　　公司增加费用投入，利润水平略有下降。2022 年公司毛利率为49.26%，同比+1.16pct，净利率为17.85%，同比-6.17pct；其中2022Q4 毛利率为50.72%，同比+5.98pct，净利率为14.69%，同比-4.54pct。分内外销看，22 年内外销毛利率同比分别为-2.66/+4.74pct，内销毛利率的下降主要由于境内收入提升及产品性能提升带来的成本增长；分销售模式看，22 年直营/经销毛利率同比分别为-2.11/+1.35pct，直营模式的毛利率下降主要由于境内收入增加、海外电商平台收入增加及产品性能提升，导致营业收入与营业成本增长所致。公司2023 年Q1 毛利率为49.85%，同比+2.36pct，净利率为17.61%，同比-7.61pct。Q1 净利率同比下降我们预计是由于公司国内收入占比提升以及Q1 新品推广带来的销售费用投入增加所致。

    　　积极加强海外市场拓展和新品推广。公司2022 年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.89%、2.13%、7.37%、-1.6%，同比+3.81、+0.09、-0.18、-0.71pct；其中22Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为23.7%、1.82%、6.43%、-0.56%，同比+2.52、+0.45、-0.02、+0.12pct。公司销售费用率同比大幅提升，主要由于公司为进一步拓展海内外市场，增强营销服务及深耕品牌建设，相应推广费、平台费和人工费用增加所致。2023 年Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为20.93%、4.43%、11.36%、-1.84%，同比+7.59、+2.26、+2.77、-0.62pct。销售、管理、研发费用率同比显著增加，主要由于23Q1 推出多款新品，相关销售费用前置及研发费用投入增长所致。

    　　投资建议：公司Q1 由于行业淡季以及宏观环境的影响，海外增速承压；国内积极推出扫地机新品矩阵，同时推出洗烘一体机新品类，预计有望为Q2 大促贡献营收增长。利润方面，公司将积极投入进行品牌推广，销售费用或将有所提升。基于公司年报季报的情况，我们略上调了销售费用率和24、25 年的收入增速，预计23-25年归母净利润分别为13.6/15.6/17.9 亿元（23-24 年前值为13.7/15.5 亿元），对应PE 为21.8x/19x/16.5x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。