事件：4 月26 日，石头科技披露2022 年年度报告及2023 年一季报。

    　　2022 年全年实现营收66.29 亿元，同比+13.56%；归母净利润11.83 亿元，同比-15.62%；实现扣非净利润11.98 亿元，同比+0.63%。2023Q1 实现营收11.60 亿元，同比-14.68%；归母净利润2.04 亿元，同比-40.42%；实现扣非净利润1.63 亿元，同比-45.97%。

    　　点评：

    　　内外销增速放缓，静待Q2 需求回暖。2022Q4 营收同比+11%，国内市场方面，奥维云网数据显示石头科技22Q4 国内线上同比增长+12%，环比增速有所放缓，主要受疫情和同期基数较高影响。海外市场22Q4 大促带动外销增长，同比实现双位数左右增长。23Q1 营收同比-15%，内外销均有承压。国内市场方面，23Q1 新品推出较多，频繁上新产生的销售真空期较多，叠加扫地机行业23Q1 需求仍偏弱，国内市场收入同比持平。海外市场方面，欧洲亚太23Q1 淡季需求较弱，叠加经销商提货谨慎，收入下滑较大；北美市场，高端产品持续畅销，收入仍保持高速增长。展望23Q2，国内市场有望在“618“大促下需求释放，实现较快增长；海外市场方面，我们预计23Q2 需求回暖，欧洲、亚太市场重回增长通道。

    　　毛利率持续提升，净利率有所承压。22Q4/23Q1 毛利率分别为50.7%、49.9%，同比分别+6.0pct、+2.4pct，我们预计主要受益于原材料价格下降以及产品结构升级。费用率方面，23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9%/4.4%/11.4%-1.8%，同比分别+7.6/+2.3/+2.8/-0.6pct，综合影响下，2023Q1 净利率为17.6%，同比-7.6pct。展望Q2，净利率基数逐季走低，22Q2/22Q3/22Q4 净利率分别为17.5%/16.2%/14.7%，随着公司后续加强费用管控以及收入增速提速，我们预计盈利弹性逐步释放。

    　　中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头科技具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头，具备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从 2017 年的 1%、11%提升至 2020 年的9%、17%。随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，海外份额有望持续提升。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.01、18.08、21.67 亿元，同比+26.8%、+20.5%、+19.9%，目前股价对应PE20x、16x、14x。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外需求持续低迷；渗透率提升不及预期；行业竞争格局恶化