2022 年业绩符合我们预期，1Q23 业绩低于我们预期公司公布2022 年和1Q23 业绩：1）2022 年公司收入66.29 亿元，同比+13.6%；归母净利润11.83 亿元，同比-15.6%；扣非后归母净利润11.98亿元，同比+0.6%，业绩符合我们预期。2）1Q23 公司收入11.60 亿元，同比-14.7%；归母净利润2.04 亿元，同比-40.4%；扣非后归母净利润1.63亿元，同比-46.0%。1Q23 公司业绩低于我们预期，主要由于收入增长低于我们预期，以及归母净利率下滑。3）公司公布2022 年度利润分配方案：

    　　拟每10 股派现金红利12.70 元，合计派发现金股利1.19 亿元，对应现金分红率10.05%。公司拟以资本公积向全体股东每10 股转增4 股。

    　　发展趋势

    　　需求承压，收入恢复趋势中断：1）3Q22/4Q22 公司收入同比-0.6%/+11.3%，4Q22 为国内外促销旺季，且公司凭借优秀的产品力在美国市场取得快速增长，收入表现超市场预期；但1Q23 为传统销售淡季，且去年同期公司国内外收入基数均较高，1Q23 收入同比-14.7%，恢复趋势被中断。

    　　2）我们估计1Q23 美国市场在全能基站产品S7 MaxV Ultra 的带动下继续维持较高增长；欧洲和亚太市场宏观环境压力大，我们估计是收入下滑的主要原因；国内市场，AVC 数据显示1Q23 石头线上零售额同比+4%，我们估计1Q23 公司内销收入基本持平。AVC 数据显示1Q23 中国线上扫地机市场零售额同比-16%，石头表现优于行业，继续抢占份额。3）进入2Q23,公司内外销收入均迎来低基数，我们预期公司业绩表现有望取得明显改善。

    　　归母净利率下行，结构调整为主因：1）4Q22/1Q23 公司归母净利率分别同比-4.5/-7.6ppt 至14.7%/17.6%，主要因为公司中国和美国市场收入增速更快，而盈利能力相比欧洲、亚太更低的结构性因素影响。2）4Q22/1Q23公司毛利率分别同比+6.0/+2.4ppt 至50.7%/49.8%，原材料价格回落和公司产品结构升级均带来正向贡献，公司毛利率表现较好。3）4Q22/1Q23 销售费用率分别同比+2.5%/+7.6%ppt 至23.7%/20.9%，主要由于公司加大营销投入，以及营销费用更高的中国、美国市场收入占比提升影响。

    　　4Q22/1Q23 管理、研发费用率在收入承压的背景下同比小幅走高。

    　　盈利预测与估值

    　　1Q23 公司收入端受国内外终端需求疲软承压，归母净利率有下行压力，我们下调2023/2024 年净利润8.6%/11.8%至13.59 亿元/16.27 亿元。当前股价对应2023/2024 年20.6 倍/17.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于下调盈利预测，我们下调目标价14.7%至406.24 元，对应28.0 倍2023 年市盈率和23.4 倍2024 年市盈率，较当前股价有35.8%的上行空间。

    　　风险

    　　国内海外需求不及预期风险，盈利能力下行风险。