石头科技发布2022 年年报及2023 年Q1 季报。2022 全年实现营收66.29亿元，同比+13.56%，实现归母净利润11.84 亿元，同比-15.62%，实现扣非净利润11.98 亿元，同比+0.63%。2022Q4 实现营收22.36 亿元，同比+11.25%，实现归母净利润3.28 亿元，同比-15.0%，实现扣非净利润3.39亿元，同比+14.37%。

    　　23Q1 实现营业收入11.6 亿元，同比-14.68%；实现归母净利润2.04 亿元，同比-40.42%；实现扣非归母净利润1.63 亿元，同比-45.97%。

    　　2022 年公司共销售224.61 万台扫地机器人，实现销售收入63.46 亿元。扫地机器业务毛利率同比增长1.36pct 至49.52%。2022 全年对利润影响较大的项目主要为销售费用及外汇远期合同的损益。2022 年销售费用率同比+3.81pct 至20.93%，主要系公司为进一步拓展海内外市场，增强营销服务及深耕品牌建设所导致的费用增长。外汇远期合同对当期利润影响额达-1.15亿元，主要系公司的外汇套期保值业务受汇率波动所致。

    　　23Q1 公司归母利润率17.6%，同比-7.6pct；扣非归母净利率14.1%，同比-8.1pct。23Q1 毛利率同比+2.4pct 至49.9%；利润端增速远低于收入端，主要因费用率提升较多：销售费用率同比+7.6pct 至20.9%，研发费用率同比+2.8pct 至11.4%；管理费用率同比+2.3pct 至4.4%。我们判断，Q1 在销售淡季及欧洲市场仍较为疲软的影响下收入规模有所下滑，叠加Q1 大量新品投放，推高了费用率水平。后续来看，新品投入的稳定与海外的逐步恢复有望带动公司净利率水平回升至正常水平。

    　　投资建议及风险提示。公司国内市场份额持续提升，相较行业α显著；海外2022 年推出高端机型S7maxV 系列以来继续推出S8 系列，逐步站稳海外高端品牌形象。国内陆续推出高端旗舰G20 及性价比新品P10，进一步攻占国内市场等。目前扫地机行业经过近年产品的快速迭代，头部产品性能已达令人满意的工况，市场份额亦明显向头部集中，产品口碑相较过去几年有了显著提升，渗透率提升仍有广阔空间。2023 年来看，我们预计在行业β及公司自身α的共同推动下，公司国内有望继续提升市占率，海外有待进一步恢复，整体利润率实现触底回升。我们预计2023 年EPS 达14.69 元，给予2023年 PE 估值25x-28x，对应合理价值区间367.25 元-411.32 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧，海外需求波动。