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    2022 年2 月24 日，石头科技发布2021 年度业绩快报。

    2021 年公司实现营业收入58.37 亿元，同比增长28.84%，归母净利润14.02 亿元，同比增长2.4%；

    分季度来看，Q4 公司实现营收20.1 亿元，同比增长29.62%，归母净利润3.86 亿元，同比下滑17.84%。

    简评

    一、收入端：Q4 内销大放异彩，美国市场有所下滑I、国内市场：预计21Q4 国内收入实现翻倍级高增，主因：

    1）营销+新品发力：高端主力机型G10 产品力强劲，双十一期间配合更为积极的市场营销与推广工作，国内销售取得良好的市场反馈，份额端实现明显突破。

    2）均价提升：高价位G10 产品销售良好，根据奥维数据，双十一G10 占国内收入比例超过60%，带动国内均价大幅提升。

    II、海外市场：预计21Q4 海外收入实现两位数增长，北美Q4 有所下滑，主因：

    ①随疫情管控取消，市场呈现线上向线下回流的趋势，而20Q4 同期的亚马逊占比相对略高；

    ②iRobot 和shark 开展价格战，叠加海运紧张形势延续及石头海外产品线短期缺乏丰富度使得北美销售短期受阻。

    二、利润端：原材料及费用投放增加，盈利能力有所下降按照快报计算，2021 年公司净利率为24.0%，同比下滑6.2pct，Q4 净利润偏低，主因：

    1）原材料价格大幅上涨，前期低价物料使用完后，原材料对于毛利率的影响开始凸显。

    2）Q4 国内市场旺季竞争激烈，公司适时增加销售费用投放，在产品热销的同时，费用端开支增加。

    三、2022 展望：国内稳健海外开拓，海运、原材料积极应对1）海外方面：①2022 年海外已发布多款产品，二季度有望陆续上线。产品价位段进一步丰富，涵盖高端款彰显科技属性，以及性价比款供消费者选择。②渠道突破：欧美疫情常态化应对后，加速北美市场的线下开拓，具体将在仓储、清关、展会等领域开展布局，同时做出更多加拿大拓展工作。

    2）国内方面：在G10 良好的口碑、份额基础上，后续进一步推出自清洁迭代款。研发周期借鉴过去成功经验，聚焦产品本身功能打磨，节奏上不盲目跟随竞品。长期消费者的认可度有望持续提升，带动国内市场市占率的增长。

    3）外部扰动：海运和原材料已2021 年进一步完善应对工作，现已完成以保值为目的的远期合约，汇率在总利润中影响较小。

    投资建议：我们预计2022-2023 年公司分别实现营业收入80.03/104.07 亿元，同比增长37.1%/30.0%；归母净利润18.72/24.98 亿元，同比增长30.9%/33.5%，对应PE 分别为32.4/24.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：芯片缺货、海运运力紧张、行业增速不及预期等。