事件：石头科技公布2021 年业绩快报。公司2021 年实现收入58.4 亿元，YoY+28.8%；实现业绩14.0 亿元，YoY+2.4%。经折算，公司2021Q4 单季度实现收入20.1 亿元，YoY+29.6%；实现业绩3.9 亿元，YoY-17.8%。公司内销快速增长，Q4 收入增速符合预期。因为费用投入力度加大、运力紧张、原材料涨价等因素，公司Q4 业绩承压。展望2022 年，新品放量有望拉动公司收入增速提升。费用率有望随着品牌效应加强有所收窄，且公司应对海运、成本压力的能力逐步提升，盈利能力有望回升。

    　　Q4 单季度收入增速环比Q3 持续提升：2021Q4 公司收入增速环比Q3+6.7pct。考虑到小米模式持续下滑，我们预计石头Q4 自主品牌收入增速接近40%。分内外销来看，在新品自清洁扫地机G10 以及洗地机U10 的拉动下，公司Q4 内销高速增长。

    　　根据奥维数据，Q4 石头品牌扫地机国内线上销售额YoY+108%，Q4 石头在洗地机国内线上市场的销售额份额位居国内第三。外销方面，我们推算公司海外收入同比增速约10%，环比Q3 有所放缓。我们认为主要因为：1）石头在美国以线上渠道销售为主，2021 年黑五期间美国线上流量向线下转移的趋势明显，对石头美国市场的收入增速有所压制（根据Sensormatic Solutions 数据，2021 年黑色星期五美国线下零售商客流量YoY+47.5%）。2）扫地机海外市场因为2020 年高基数影响，增速有所放缓，行业龙头iRobot Q4 收入YoY-16%。展望2022 年，石头内销份额2022 年开年以来延续Q4 的高位，内销有望保持高速增长；外销方面，公司2022 年1 月在CES 展出三款新品（2 款扫地机，1 款洗地机），拓宽扫地机价格带，进入海外洗地机市场。

    　　在众多新品拉动下，2022 年外销增速有望提升（2021 年石头海外仅推出一款新品）。

    　　公司加大市场推广力度，盈利能力有所下滑：石头2021Q4 单季度净利率为19.2%，同比-11.1pct。我们认为主要因为：1）原材料价格持续提升，对毛利率产生负面影响；2）行业竞争加剧，众多品牌推出自清洁扫地机产品，石头为了提升市场份额，树立品牌形象，加大费用投放力度。展望2022 年，我们认为公司盈利能力相比2021Q4有望改善，因为：1）自清洁扫地机G10 推出后，内销产品结构持续提升；2）海外新品S7 MaxV Ultra 定价较高，2022Q2 上市后有望拉动外销结构升级；3）随着公司内销份额提升，品牌效应逐步加强，销售费用投放效率有望不断提升。

    　　公司发布股东及董监高减持计划：石头时代拟减持不超过170.4 万股，占总股本2.6%；金米拟减持不超过133.6 万股，占总股本2.0%；丁迪拟减持不超过100.2 万股，占总股本1.5%；高榕拟减持不超过167.0 万股，占总股本2.5%；启明拟减持不超过133.6 万股，占总股本2.0%；董事万云鹏拟减持不超过13.6 万股，占总股本0.2%；财务总监王璇拟减持839.0 股；董事孙佳拟减持726.0 股。本次减持计划减持时限为6 个月。虽然本次减持计划与2021 年的减持计划相比减持量更大，但是减持周期相对更长（2021 年发布的减持计划周期均为3 个月）。

    　　投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU 和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。商用扫地机、手持等品类有望逐渐放量。预计石头2022~23 年EPS 分别为28.78/35.44 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：疫情恶化，行业竞争加剧