内销超预期逻辑得到逐步兑现,看好外销逐季度改善,维持“买入”评级

    内销方面 2021Q4 以来持续超预期增长,根据生意参谋,石头阿里渠道 2021Q4的 GMV+140%;2022 年以来累计 GMV+277%。根据奥维云网,石头 2022W2 线上销额市占率达 17%,同比+8.4pcts。内销拉动下预计 2021Q4 自有品牌收入 30%以上增长。考虑到自清洁产品需求旺盛,产品迭代下 2022 年上半年主销款 G10价格高于 t7s 系列,继续看好内销表现。外销方面,新品 S7 MaxV 系列及 Q7Max+拉动、LDS 中高端扫地机需求提升以及海运缓解等因素下,看好外销逐季改善。维持盈利预测,预计 2021-2023 年的归母净利润 14.8/20.1/25.4 亿元,EPS为 22.2/30.0/38.0 元,当前股价对应 PE 为 42.1/31.1/24.6 倍,维持“买入”评级。

    针对此前市场对公司和行业的部分质疑,我们有别于市场的观点

    (1)2021 年国内扫地机市场中自清洁产品占比明显提升,头部玩家表现为强者恒强。根据奥维云网,2021M11 扫地机线上渠道中自清洁产品销额占比 75%。2022 年自清洁产品占比提升趋势有望延续,较高均价带动行业规模较快增长。

    (2)在更新需求及头部品牌推动下,中高端 LDS 产品占比有望提升。根据 JS 数据,2021 年美亚渠道 250 美金以下价格带销量占比 40.2%,同比-4.9pcts,同时500-750 美金价格带销量占比+5.9pcts。我们预计 2022 年 Shark 布局中高端 LDS产品,配合石头、科沃斯、eufy 等品牌共同推动下,海外扫地机市场有望重塑。

    (3)石头科技 2021 年未能引领市场,主系公司在国内外同步推新条件下,新品的目标场景上更侧重海外。2021 年上半年推出的 S7 系列(国内为 T7s 系列)面向海外市场设计,未能满足国内自清洁需求。但是 2021 年下半年推出的 G10 仅面向国内市场;2022 年 CES 展公司面向海外市场推出的 S7 MaxV 系列产品功能全面、参数领先,充分验证了公司的引领能力。我们认为 2021 年下半年起国内外分开研发,有助于公司提升市场机会捕捉的能力,更好地在国内外实现引领。

    风险提示:行业竞争加剧;原材料供应短缺;海外疫情风险加剧。