1 月4 日,石头科技在CES大会上发布针对海外的扫地机器人新品S7 MaxV 系列,包括三款产品,进一步完善海外市场产品线。由于供应链以及海运紧张、原材料价格上涨等因素,市场对公司海内外业务增长、利润率改善前景等存在较大分歧。对于扫地机器人市场,我们认为中长期的渗透空间依旧广阔,全球预计保持20%以上的增长,公司较快的迭代速度亦能够持续获取市场份额。供应链层面,根据路透数据,海外运输价格(中国-美国,中国-欧洲)已经企稳,美国部分重点港口的拥堵程度亦出现边际好转。随着供应链压力的改善,以及1-2 个季度对原材料成本的逐步消化,我们预计2Q22 之后公司利润层面将显著改善。中长期而言,石头科技作为科技公司,具备较强的技术研发能力,技术平台+产品应用已经逐步构筑了长周期的竞争力。我们看好公司二季度业绩改善的可能,继续维持公司“买入”评级。

    产品概览:发布S7 MaxV 系列,海外自清洗产品线进一步完善。在2022 年CES 大会上,公司发布针对海外的产品S7 MaxV 系列,其中基础款S7 MaxV提供基础扫拖功能,相较于S7 以及S6 MaxV,在吸力、AI 避障方面大幅提升,其中吸力达到5100Pa,提升1 倍以上,AI 采用Reactive 2.0 的3D 结构光避障系统,智能化再次升级。MaxV Plus 则提供了自动集尘功能。MaxV Ultra 则集成了所有能力,包括拖布以及基站的自清洁,补水、快充等能力,公司计划将在年中发售。此次产品升级再次体现了公司强大的研发能力。此外,公司亦宣布了2022 年Q7 系列扫地机产品、拖地机Dyad 产品的发售计划。

    市场表现:国内新品效应显著,海外依旧亮眼。自国内发布自清洗产品G10 后,公司在国内市场持续增长,新品带动整体销量上行。根据公司披露,包括小米米家扫地机器人、石头扫地机器人在双十一活动期间,全网GMV 达到5.5 亿元,显示出公司G10 等新品的强劲表现。海外市场,虽然面临供应链以及北美等地区消费偏弱等影响,但公司依旧依靠强大的产品力持续增长,黑五期间,公司海外销售实现双位数增长。我们认为,全球扫地机器人仍处在渗透阶段,我们预计未来三年,全球扫地机器人仍将保持接近20%的复合增速,市场空间依旧广阔。

    供应链:海运价格逐步企稳,2022 年有望逐季度改善。由于海运价格的高涨以及港口堵塞,公司毛利率以及海外出货相对承压。根据路透数据,我们看到全球航线价格正在出现边际改善。根据路透数据,中国至美国西海岸航运价格自高点的2 万美元回落至1.5 万美元,中国至欧洲的价格在触及1.4 万美元后持续横盘,显示出最近航运价格的部分好转。同时,以美国长滩为例,集装箱拥堵船只从三季度的50-60 艘回落至20-30 艘,亦显示拥堵的改善。我们认为,上述趋势若能延续,对改善的毛利率将带来显著的正向支撑。同时经过1-2 个季度的消化,原材料价格上行对公司毛利的影响亦将趋于稳定。

    中期展望:预计2022 年年中业绩改善。我们认为进入2022 年后,全球扫地机器人市场仍将保持较高的景气度,在供应链好转带动下,2021 年的部分需求将在2022 年逐步释放,随着海运成本、原材料价格的持续改善等,公司业绩有望在年中出现明显好转。石头科技作为科技公司,具备较强的技术研发能力,技术平台+产品应用已经逐步构筑了长周期的竞争力,基于激光雷达、AI、机械等能力,有望在扫地机器人品类基础上进行其他产品的拓展。我们持续看好公司的全球竞争力以及2022 年业绩反转带来的机遇。

    风险因素:海运运力不足导致产品无法出海的风险;全球芯片短缺超预期导致公司供应链受阻风险;扫地机器人技术创新快速放缓风险;受疫情营销导致居 民消费能力下降的风险;行业竞争持续加剧风险;公司研发投入导致利润承压的风险;自有品牌产品销量不及预期的风险等。

    投资建议:我们看好全球扫地机器人市场的高景气度,以及公司中长期的成长性,建议关注公司新品发布、供应链改善等带来的2022 年业绩改善机遇。我们维持此前盈利预测,参考行业整体估值以及公司的行业领先地位,继续维持给予公司2022 年50 倍PE,对应公司1500 元的目标价,维持“买入”评级。