投资逻辑

    出海方面深度布局红利突出的欧洲市场且成效显著：技术创新驱动扫地机行业规模增长，中国品牌技术上实现了对海外龙头的追赶到超越，有望引领新一轮行业增长。公司凭借高性价比产品打开海外市场，在欧洲地区布局成效显著。扫地机渗透率提升确定性强，根据我们的测算，2025 年美国、欧洲市场渗透率分别有望提升至24%、10%左右，对应2020-2025 年CAGR 均为17%左右。欧洲地区竞争格局较好，是未来中国扫地机出海竞争的主战场，我们看好公司在欧洲地区先发优势下持续的业绩增长。

    产品方面凭借算法优势筑高核心壁垒，多元化布局增厚业绩：公司研发基因强，多年来坚持高研发投入以保持技术领先，数次实现行业级技术突破。算法上的先进性是公司的核心技术壁垒。前期缺席自清洁导致市场份额有所下降，自清洁新品G10 放量有望拉动公司市占率回升。多元化布局洗地机和商用清洁机器人。洗地机市场空间广阔，有望成为公司业绩的第二增长曲线。

    ODM 转型自有品牌，盈利能力快速提升，加快补齐营销短板：公司为小米代工起家，逐步完成了自有品牌的确立和品类的拓展，收入与利润保持高速增长。2020 年实现总营收45.3 亿元、净利润13.7 亿元， 2016-2020 年收入与净利润CAGR 分别为123.0%、173.4%。高毛利率叠加低销售费用率，公司净利率及ROE 明显高于可比公司。营销短板的补齐将有助于充分发挥公司的产品优势，带动收入增长。

    投资建议及估值

    预计公司2021-2023 年收入分别为58.4、76.6、97.8 亿元，同比增长29.0%、31.0%、27.7%。预计公司2021-2023 年净利润为15.6、20.3、25.6 亿元，同比增长14.0%、30.3%、25.9%，当前股价对应PE 34x、26x、20x。考虑到扫地机长期渗透率提升空间明确，公司技术积累深厚，有望在供给驱动需求的优质赛道持续领跑，充分受益行业快速增长的红利。给予2022 年40 倍估值，目标价1217.9 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险

    渗透率提升不及预期；研发推新、产品表现不及预期；海外市场拓展不及预期，海运运力紧张影响公司海外销售；汇率波动风险；限售股解禁风险；股东减持引起的股价变动风险。