公司Q3 收入超市场预期,长期竞争优势明显,维持“买入”评级2021Q1-Q3 公司营收38.3 亿元(+28.4%),归母净利润10.2 亿元(+13.0%)。其中Q3 营收14.8 亿元(+22.9%),归母净利润3.6 亿元(-17.0%)。Q3 收入增速环比Q2提升16.8pcts,内外销收入均超市场预期。考虑到新品拉动内销增长、外销趋于改善,维持盈利预测,预计2021-2023 年的归母净利润16.7/22.5/28.3 亿元,EPS为25.0/33.7/42.4 元,当前股价对应PE 为36.0/26.7/21.2 倍,维持“买入”评级。

    2021M9 以来内外销明显改善,新品放量对收入拉动趋势已成2021M9 内外销改善信号显现,公司重回高增长可期。(1)外销方面:我们测算Q3 外销增速约25%,根据Jungle Scout 数据,2021M9 美亚GMV +101.7%,相较于2021M8 的+9.5%和2021M7 的-38%,增速逐月改善,我们判断或因海运负面因素缓解,外销有望重回高增长。(2)内销方面:我们测算Q3 内销增速约35%,根据生意参谋数据,10/01-10/28 石头阿里渠道GMV 达0.93 亿(+93.8%),2021M7-M9 的增速分别为66.8%/53.8%/118.4%,高增长趋势向好。根据魔镜数据,2021M9石头京东渠道GMV+59.8%。我们判断,2021M9 以来内销数据向好,主系新品G10 产品力强,在营销推广持续投入下,新品放量对公司收入高增的拉动作用逐步显现。根据魔镜数据,截止10 月27 日,2021 双11 阿里渠道石头G10 扫地机已预售24382 台,较科沃斯X1(预售34647 台)差距不大,新品放量趋势显现。

    积极投放费用布局长远,原材料涨价致净利率短期承压2021Q1-Q3 公司毛利率49.9%(-1.4pcts),Q3 毛利率48.5%(-6.3pcts)。毛利率下降主系上游原材料涨价影响。2021Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.0/+0.6/+2.3/+0.3pcts,其中Q3 分别+4.1/+0.5/+1.9/-0.1pcts,费率提升主系公司新品G10 推广费用结算以及研发人才扩充,我们认为保持费用积极投放,将有望拉动公司的新品销售、加快产品迭代升级。毛利率下滑及费率提升致净利率短期承压,2021Q1-Q3 公司净利率26.6%(-3.6pcts),Q3 净利率24.6%(-11.8pcts)。

    风险提示:行业竞争加剧;原材料供应短缺;海运运力风险加大。