公司发布三季报，21Q1-Q3，实现收入38.3 亿元，同比28.4%；归母净利润10.2 亿元，同比+12.9%；扣非归母净利润8.9 亿元，同比+7.4%。业绩符合预期。21Q3，公司面临海运运费上涨和费用投入增加的影响，业绩增速出现下滑。

    　　结合三季报数据，我们下调公司2021/22/23 年净利润预测至15.8/21.0/26.6亿元（原预测为19.0/23.8/29.2 亿元）。我们认为，随着海运紧张情况缓解，公司经营有望迎来改善。同时，公司战略性加大销售和研发的投入，有利于公司品牌力和产品力的持续提升。维持目标价1500 元，维持“买入”评级。

    　　 运费上涨和费用投入增加，公司三季度业绩承压。单看21Q3，公司收入14.8亿元，同比+22.9%；归母净利润3.6 亿元，同比-17.0%；扣非归母净利润3.2亿元，同比-19.8%。公司净利润出现下滑，主要原因是，（1）海运紧张：由于公司约80%的收入来自海外市场，因此受海运紧张形势的影响较大。运费在21Q3 出现大幅上涨。21Q3，公司毛利率为48.5%，同比-6.3pcts。此外，船期延长也影响公司发货进度。截至21Q3 末，公司合同负债为1.6 亿元，同比+9.0%，环比-28.8%。（2）费用投入加大：21Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率合计为23.7%，同比+6.4pcts。

    　　 公司计划采取更积极的营销策略，销售费用率同比+4.0pcts。21Q3，公司销售费用率为15.0%，同比+4.0pcts，环比基本持平。从绝对额看，21Q3 销售费用为2.2 亿元，同比+21.3%，环比+68.2%。（1）在国内市场，公司在年初聘请肖战为品牌代言人。随着公司G10 扫地机器人和U10 洗地机的推出，公司也加大了在天猫、京东等传统电商平台，以及抖音、小红书等新兴内容平台的营销力度。（2）在海外市场：公司战略上加大自建渠道的铺设力度，包括线上亚马逊渠道和海外线下经销商渠道。

    　　 研发力度加大和股份支付费用上升，研发费用率同比+1.9pcts。21Q3，公司研发费用率7.6%，同比+1.9pcts，环比+-0.7pcts。从绝对额看，21Q3 研发费用为1.1 亿元，同比+64.7%，环比+8.7%。研发费用提升主要是因为研发投入加大，以及股份支付费用增加。

    　　 新品布局：（1）扫地机器人业务：8 月，公司推出自清洁扫地机器人G10，采用了创新的升降拖布功能和清洁刮条设计。截至10 月31 日，在天猫双11 活动中预售已经超过3.2 万台。（2）洗地机：8 月，公司推出首款洗地机产品U10，采用创新的双滚刷结构设计，解决了洗地机使用较笨重的痛点。截至10 月31日，在天猫双11 活动中预售已经超过6000 台。此外，公司推出手持吸尘器H7，进一步丰富了手持清洁工具的产品矩阵。（3）商用机器人：公司推出面向商用领域的清洁机器人，实现产品从to C 到to B 的跨越。10 月，公司商用清洁机器人已经在国家游泳中心“水立方”等场景投入使用。

    　　 风险因素：海运运力不足导致产品无法出海的风险；全球芯片短缺超预期导致公司供应链受阻风险；扫地机器人技术创新快速放缓风险；受疫情营销导致居民消费能力下降的风险；行业竞争持续加剧风险；公司研发投入导致利润承压的风险；自有品牌产品销量不及预期的风险等。

    　　 投资建议：结合三季报数据，我们下调公司2021/22/23 年净利润预测至15.8/21.0/26.6 亿元（原预测为19.0/23.8/29.2 亿元），当前股价对应PE 为42/32/25 倍。我们认为，随着海运紧张情况缓解，公司经营有望迎来改善。同时，公司战略性加大销售和研发的投入，有利于公司品牌力和产品力的持续提升。考虑机器人行业整体估值水平，我们给予公司2022 年业绩50 倍PE 估值，维持目标价1500 元，维持“买入”评级。