收入增长领先海外扫地机器人同业企业，印证公司全球份额提升趋势公司Q1-3 实现营收38.27 亿元，同比+28.43%，实现归母净利10.16 亿元，同比+12.98%。Q3 分别实现营收、归母净利14.79 亿元、3.64 亿元，同比+22.88%、-17.01%。虽然受原材料价格上涨、海运运力紧张等短期因素影响，Q3 利润有所下降，但公司收入、利润增速及毛利率韧性均领先于海外扫地机器人龙头iRobot（IRBT US），印证公司全球竞争力及份额提升趋势，海运缓解后有望迎来新一轮高成长。预计2021-23 年EPS 为23.15、30.64、40.16（前值27.99、37.36、48.86）元，可比公司21 年平均PE 为50x（Wind一致预测，前值53x），考虑到公司全球竞争优势及领军者潜质，给予21 年目标PE 53x（前值56x），目标价1226.95（前值1567.44）元。买入评级。

    毛利率、净利率短期承压，公司成长性及毛利率韧性强于海外龙头Q1-3 毛利率同比-1.37pct 至49.88%，归母净利率同比-3.63pct 至26.55%。

    受原材料成本上涨等影响，公司21Q3 毛利率48.50%，同比-6.26pct/环比-3.23pct；归母净利率24.64%，同比-11.84pct/环比-2.57pct。海外龙头企业iRobot 21Q3 收入同比+7%，净利润同比-39%，毛利率同比-11.2pct 至36.93%，在海运承压、原材料涨价的行业逆风期，公司Q3 收入、利润增速及毛利率韧性均领先于海外龙头，印证公司全球份额提升趋势稳固。

    G10、U10 新品发布推动国内份额明显提升，海外市场的修复值得期待1）国内：公司8 月末发布扫地机器人/手持洗地机双新品，据奥维数据，9月扫地机器人线上市场石头份额达14.7%，同比+6.2pct/环比+4.5pct，清洁电器（含洗地机）线上石头份额达7.0%，同比+3.2pct/环比+3.0pct。2）海外：扫地机器人全球产能集中在中国（包括欧美本土品牌），海外收入增长放缓的根源不在于需求侧，而在供给侧（运力），海运缓解后，前期压制的需求有望集中释放，叠加石头产品的份额提升潜力，海外市场长期成长可期。

    我们认为石头科技具备全球服务机器人领军者潜质，维持“买入”评级2014 年创立以来，石头先后成为激光导航在扫地机器人大规模应用的重要推动者、扫地机器人AI 双目视觉及AI 结构光技术的先发引领者、商用清洁机器人的前沿布局者；长远来看，石头是国内较为稀缺的执著推动服务机器人真正技术进化的前瞻型研发设计公司。考虑海运及原材料影响下调盈利预测，预计21-23 年归母净利润15.46、20.46、26.82（前值18.7、24.9、32.6）亿元，对应PE 为39、29、22 倍。

    风险提示：行业竞争加剧、价格及毛利率下行的风险；产品及技术研发不及预期的风险；海外市场拓展不及预期、海外疫情扩散的风险；家庭渗透率提升进度低于预期的风险；海运运力风险；股东减持致股价短期波动的风险。