事件：公司2021 年前三季度实现营业收入38.27 亿元，同比+28.43%，归母净利润10.16 亿元，同比+12.98%；其中2021Q3 实现营业收入14.79 亿元，同比+22.88%，归母净利润3.64 亿元，同比-17.01%。

    　　外销平稳增长，内销新品推出备战大促

    　　分内外销看， 公司海外营收占比较高，三季度为国内一年中的销售淡季，假设国内单季度自有品牌营收占比与去年同期相似为18%左右，则国内/海外营收增速分别为38%/29%，我们预计外销在去年同期高基数的影响下仍实现平稳增长。内销方面，公司在8 月底推出新款扫地机和新品类洗地机，目前在线上预售情况良好，有望为全年营收做出正向贡献。

    　　产品结构变化影响毛利水平，公司加大直营费用投入盈利能力：2021 年前三季度公司毛利率为49.88%，同比-1.38pct，净利率为26.55%，同比-3.63pct；其中2021Q3 毛利率为48.5%，同比-6.26pct，净利率为24.64%，同比-11.84pct。我们认为可能是公司毛利率变化一方面是由于产品结构的改变，去年销售占比较高的T7、T7 pro 毛利率相对较高，今年新品毛利率略低，使整体毛利率有所下降。

    　　费用方面：公司2021 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为13.4%、2.39%、8.13%、-1%，同比+1.04、+0.59、+2.33、+0.26pct；其中21Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为14.98%、2.13%、7.58%、-1.02%，同比+4.05、+0.46、+1.94、-0.05pct。公司在Q3 推出新品扫地机G10 和洗地机U10，新品推广增加公司销售费用的投入。研发费用率上升主要由于公司加大新品研发投入，相应研发人员成本增加，以及本期股份支付费用增加所致。

    　　海运情况略有好转，原材料采购略影响现金流

    　　从资产负债表看，公司2021 年前三季度货币资金+交易性金融资产为51.27亿元，同比9.71%，存货为6.11 亿元，同比+13.67%，应收票据和账款合计为0.99 亿元，同比+8.24%。从周转看，公司2021 年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为69.79、7.31 和78.3 天，同比-9.94、-41.8 和-10.17 天。Q3 海运情况虽较为紧张，但较Q2 有所缓解，公司库存水平有所好转。从现金流看，公司2021 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为11.49 亿元，同比-17.24%，其中购买商品、接受劳务支付的现金24.17 亿元，同比+39.07%；其中2021Q3 经营活动产生的现金流量净额为2.65 亿元，同比-49.96%，其中购买商品、接受劳务支付的现金10.75 亿元，同比+30.13%。

    　　投资建议：公司大促前推出新品扫地机与新品类洗地机，目前预售情况良好，预计将为公司全年营收做出正向贡献。同时公司加强国内新品推广，加大研发投入，未来有望进一步巩固和扩大公司的市占率和品牌影响力。

    　　根据公司季报的情况，我们适当下调了毛利率水平，预计21-23 年净利润为15、19、23 亿元（21-22 年前值为17、22、27 亿元），当前股价对应动态估值为48x、42x、35x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期。